| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:17 |
作者： |
王旭 |
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2010年，公司实现营业收入243.43亿元，同比增长15.03%；营业利润3.09亿元，同比增长350.38%；实现归属母公司净利润1.22亿元，去年同期亏损1156.48万元，实现每股收益0.41元，业绩略低于预期。无利润分配方案。
从单季度数据看，第四季度公司营业收入65.45亿元，同比增长14.21%；营业利润-57.92万元，去年同期亏损6136.56万元；实现归属母公司净利润1157.47万元，同比增长8269.58%，第四季度单季度每股收益0.04元。
外埠门店推动收入实现稳定增长。公司是全国最大的百货零售企业，业务涵盖百货、超市和家电三类业态。报告期内，公司实现收入同比增长15.03%，其中由于新开门店的影响百货销售占比61.94%，同比增长18.85%，超市销售占比21.87%，收入增速12.23%。从地区来看，大连地区收入占比逐渐下降至31.01%，外埠省份门店收入增速较高，其中河南地区和山东等地收入增速超过20%，表明公司更加注重省外市场的扩张。
经营层面好转：综合毛利率改善，期间费用控制力增强。报告期内，虽然超市和家电业态分别下降1.51个和1.22个百分点，但由于收入占比较高的百货业毛利率同比提升1.01个百分点，公司综合毛利率有所改善，同比提升0.43个百分点；期间费用率同比下降0.63个百分点，其中虽然门店扩张及人工成本上升使得销售费用率上升0.45个百分点，但公司严格控制管理支出，管理费用率同比下降0.96个百分点，体现了管理层的较强的费用控制力。
规模优势+资产价值高，业绩继续释放趋势明显。公司是全国最大的百货企业，截止2010年底，拥有近80家百货店，并且每年保持5-10家的速度向外扩张，规模优势显著。同时公司约有50%门店物业为自有，资产重估价值较高。2009年公司业绩出现亏损，但2010年公司成功实现扭亏，盈利能力凸显，我们认为，公司经营净现金流持续高速增长，管理层存在继续改善经营层面的动力，未来业绩有望持续释放。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.88元和1.09元，以最新收盘价计算，对应PE分别为55倍、45倍和37倍，公司资产规模具有优势，安全边际价高，未来业绩有加速释放的可能，但目前公司估值水平较高，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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