| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:47 |
作者： |
刘军 |
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2010年业绩符合预期:公司2010年实现营业收入同比增加8.72%；归属于上市公司股东的净利润同比增加22.29%，每股收益为0.14元，符合我们的预期。分配预案为每10股转增3.8股并派现0.50元（含税）。
加快实施多元化发展战略：公司致力于高档女装的设计与制造，是国内最大的OEM和ODM女装制造商之一，主要销售客户是日本服装品牌商。日本丸红株式会社为公司的第一大客户，销售收入占公司总收入的62.60%，依存度很高。公司因此着力实施多元化发展战略，投资的子公司江苏三友环保能源科技有限公司和江苏北斗科技有限公司正是多元化的体现。
废旧轮胎热解生产线投产在即：工信部在今年1月份出台的《废旧轮胎综合利用指导意见》中，明确表示促进废旧轮胎热解技术不断优化，推进热解过程降温微负压技术应用。江苏三友环保能源科技有限公司在建的年处理20万吨废旧轮胎热解生产线正是采用降温微负压热解技术，属于国家重点支持的项目。公司年报披露一期工程四条生产线（4万吨年处理能力）将于2011年6月底建成投产。
根据项目进度，我们预期2011年将处理废轮胎3.5万吨，2012年可达到17万吨，贡献净利润0.23亿元和1.08亿元。
北斗科技成为新的增长点：公司控股75%的北斗科技有限公司开发的北斗/GPS双模授时系统技术先进。2010年在哈尔滨工业大学北斗模拟信号源软件系统平台采购招标中成功中标，实现了该公司主导产品销售的突破。同时，江苏北斗积极研发光纤通讯产品，现已建成了以生产光纤活动连接器、光分路器等为主导产品的产业化生产线。2010年，江苏北斗完成了106万芯光纤活动连接器的销售，并实现了扭亏为盈。2011年，江苏北斗在力争北斗/GPS授时产品产业化的同时，力争完成生产、销售光纤活动连接器600万芯、光分路器6万个的目标。
重申买入-A评级，提高目标价至22.8元：考虑到新投项目进展顺利，油价上涨长期利好轮胎热解业务，我们重申买入-A评级。预计废轮胎业务，北斗业务和服装业务2012年EPS分别为0.67元，0.09元和0.14元，分别给予30倍，15倍和10倍估值，提高12个月目标价至22.8元。
风险提示：废旧轮胎热解技术的生产线设备尚未有产业化应用。
（具体内容请见附件）
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