| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:27 |
作者： |
俞春燕 |
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事件：2010年，实现营业收入129亿，同步下滑7.86%，净利润6.4亿，同步下滑44.59%，每股收益0.15元，大大低于行业的预期（市场一般预期每股收益在0.25-0.30元期间）。
点评：
1、业绩受价格战和原材料价格上涨双重挤压
受累国网2010年投资下滑和价格战的影响，公司收入下滑7.86%，预计主要是价格下降导致售价下滑所致。公司净利润6.4亿元，同比下滑45%，预计主要受累于中标价格的下滑和原材料成本的上升。公司前三季度每股收益为0.15元，四季度几近亏损。
2、2011年上半年业绩预计将维持颓势，下半年取决于国网招标价格是否回升
由于变压器的生产周期在半年左右，开关在3个月左右，所以变压器业绩对招标价格反应时滞为半年，开关为3个月。所以2011年一季度业绩基本反映2010年下半年的招标情况。由于去年招标价格较低，我们预计毛利率在一季度难以有反弹。下半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹，下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想（销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小），预计设备企业仍将承受一部分压力。
3、一次设备短期受压，中长期看海外开拓和特高压
如我们上面分析的，一次设备的业绩低点将出现在今年一季度或中报，同时我们预计下半年反弹也将有限。短期面临业绩和估值的双重压力。由于特高压建设确定性增强，我们建议待板块回调后可以进行主题投资。我们建议关注一次设备企业的海外开拓能力和特高压进展。给予中国西电“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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