| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:31 |
作者： |
于特 |
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2010年业绩低于市场普遍预期
公司2010年实现营业收入289亿元，同比增长41.96%；利润总额10.7亿元，同比增长51.56%；归属于上市公司股东的净利润为6.72亿元，同比增长57.21%；基本每股收益1.60元，低于此前市场预期的1.9-2.0元。分配预案：每10股派发现金红利2.5元（含税）。
资产减值损失影响EPS0.34元左右
2010年公司资产减值准备为1.9亿元，其中坏账准备1.05亿元，存货跌价准备8540万元；上年同期公司资产减值准备为-1349万元，其中坏账准备-1655万元，存货跌价准备306万元。公司2010年资产减值准备计提超出市场预期，按照1.9亿元计算，考虑到所得税后影响公司EPS0.34元左右。
质量索赔+运费+职工薪酬导致费用率上升
2010年公司销售费用率为3.49%，同比上升0.41个百分点，绝对额上升3.8亿元，其中质量索赔费用上升1.8亿元，运输费用上升1.7个亿，职工薪酬上升2000万。管理费用率与上年持平为1.38%，绝对额增加1.18亿元，其中职工薪酬增加3843万元，同比增长40%。
公司受益于保障房建设
公司2010年销售重卡10.9万辆，同比增长35.7%。公司重卡需求中60%左右用于物流运输，40%左右用于工程。2010年重卡行业销量增长60%，重卡物流运输能力大增，进入2011年受到经济调控以及油价上涨的影响，物流运输单位、个人重卡购买意愿下降，因此物流重卡需求进入调整期；而工程用车表现好于物流运输，但也受到了房地产调控的影响。但随着保障房建设项目的推进，工程车辆需求有望回升，同时在保障房带动下的宏观经济增长也会带动物流用车的增长。预计2011年公司重卡销量增速将在15%左右。
投资建议
预计公司2011年、2012年EPS分别为2.07元、2.58元，按照当前股价对应PE为14倍、11倍，估值优势并不明显，暂时维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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