| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:20 |
作者： |
罗泽兵 |
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投资要点：
海外市场处于稳步复苏通道，公司竞争优势稳固。2010年公司新签订单240亿元，同比增长20%，其中海外合同占62.5%。同比增长50%，是主要亮点。展望2011年，除北非目前政治形势有所波动外，印度、南美及独联体等水泥价格仍处于较高水平，水泥新线需求仍处于快速增长状态，公司2011年海外订单将继续上升至200-250亿元，同比增长30%以上。
国内方面，受益控股股东水泥生产扩张，订单将维持平稳。整体判断未来2-3年国内水泥生产线建设活动趋于平稳，但从结构上看西部地区水泥新线建设的活跃度仍较高，利用公司控股股东中材股份在西部特别是西北地区水泥扩张中的主导地位，公司在西部地区的水泥工程市场仍占据有利的竞争形势，未来国内订单规模有望稳定在80亿元左右。
设备自给率及品牌议价能力的提升稳步抬升公司毛利率水平。2008年以来公司新签合同连续3年超越主要竞争对手Flsmidth而居于世界第一，品牌优势在海外市场日益突出，合同报价水平的稳步提高有利于提升公司的毛利率水平。同时，从水泥工程全产业链的价值分析，随着溧阳和扬州水泥装备基地的扩产，公司未来3年核心设备自给率还将继续提升10-20个百分点，这也将是公司毛利率稳定向上的有利因素。
资金实力及综合技术实力将帮助公司积极介入环保等新业务领域。公司当前资金充足，负债规模极低，有能力为进入新兴领域进行长期持续的投入。
当前公司在水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物以及太阳能光伏发电EPC业务方面有序推进。虽然短期来看这些新兴领域实际收入金额贡献较为有限，但从3-5年的发展周期考察，考虑到公司在传统主业的综合技术优势能够在这些领域有效延伸，一旦运营模式有所突破，这些领域的收入潜力有望得到快速释放，成为公司营收的一个新的重要增长来源。
给予强烈推荐的投资评级。国际水泥工程市场处于寡头垄断局面，公司技术实力和市场积累丰富，竞争优势地位巩固。我们看好公司内生的产业链整合改善潜力，以及公司向环保相关领域的拓展前景。预计2011-2013年公司EPS分别为2.50、3.03和3.71元，给予强烈推荐的投资评级。
风险提示：工程企业收入结算进度波动等。
（具体内容请见附件）
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