| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 13:59 |
作者： |
王德安 |
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信息：
近日我们调研了万里扬，就其最新经营情况与未来规划与公司高管进行了交流
投资要点:
2010年业绩快报略低于我们之前盈利预测
业绩快报显示收入8.3亿（同比增14%），净利润1.53亿（同比增11%），每股收益0.9元，略低于我们预期。主要是重卡变速器销量低于我们预期，此外公司还受到拉闸限电影响了10%的销量（预计约3万台）。我们预计2010年公司销售变速器略高于33万台，其中1.1万台重卡变速器。
万里扬重卡变速器配套现状
目前配给福田诸城北方工程车，该地有2万准重卡产能，自万里扬配套后某大型变速器龙头企业退出了该厂的配套。由于公司重卡变速器处于发展初期，且重卡变速器涉及400多个零部件，未上规模时零部件供应尚未形成成熟体系导致不能完全满足诸城厂所需配套量。
重卡变速器客户不成问题，产销规模上五万是关键：
公司最主要的客户福田汽车的关键部件社会化配套程度高，其重卡配套一直以来受制于对应行业零部件供应商的强势地位，迫切需要制衡者，其与万里扬之间彼此需要且互相依赖，福田汽车与万里扬之间的战略合作关系有利于双方的长远发展。
重卡变速器行业现状是一家独大，一旦万里扬进入重卡配套则重卡变速器行业龙头可能中止给该厂供货，因此在万里扬重卡变速器上量之前不敢贸然给欧曼供货（福田欧曼1厂、欧曼2厂均具备8—10万台重卡产能）。
另一方面，在产销规模未上5万台之前，其零配件供货体系尚不成熟，上下游需要磨合培育，虽然万里扬变速器自制率高（占变速箱60%以上价值量的壳体、齿轮、轴、同步器均自制）但产能仍受到零部件供应链不成熟的影响。我们注意到，法士特于2002年下半年扭亏为盈，其当年变速器销量恰好为5万台，也印证了5万台是一个规模门槛的判断。
我们判断，在零部件供货完全不成问题的情况下，目前万里扬重卡变速器月产能约为3000台。
预计2011年万里扬重卡变速器产销规模在4—5万台之间，有望于2012年给福田欧曼配套。目前万里扬重卡变速器客户为福田汽车工程车及东风柳汽。
（具体内容请见附件）
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