| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月25日 13:46 |
作者： |
张延明 |
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报告摘要：
业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入2.28亿元，同比增长19.56%。实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，分别同比增长16.63%，扣除非经常损益后净利润0.43元，同比增长7.93%。基本每股收益0.34元，扣除非经常损益后基本每股收益为0.28元。利润分配预案为10转增2.5派2.5。
生物制品拖累整体增速。公司生物制品、中成药和化学合成药营业收入同比增长10.60%、24.04%和51.73%。生长激素同比增长50%，但干扰素出口收入下降519.40万元，化学合成药增速较快的主要原因是恒益公司收入稳步增长和新增了福韦公司。中药和化学药的比重增加拉低了公司整体毛利率0.47个百分点。
研发创新与营销管理同步。公司加大研发力度，研发费用占比为4.38%。“PEG化长效重组人干扰素α2b”和“PEG化长效重组人生长激素”已完成临床前研究，抗肿瘤新药“替吉奥”在临床试验，预计12-13年上市。同时公司进行营销资源的整合优化和销售转型，促使业绩稳步增长。
新药上市仍需等待，业绩增长仍靠现有产品。公司在基因重组领域自主研发实力突出，技术水平领先，有多个有潜力的新药项目，但1-2年内难以贡献利润。募投项目因实施地点改变而需重新规划，进度受到影响。业绩增长主要靠现有产品，医保扩容推动公司产品销售快速增长，收购的阿德福韦酯是干扰素的重要补充，前景很好。
预计公司2011~2013年每股收益0.42元、0.51元、0.63元。按照2011年55倍PE，目标价23元，给予增持评级。
（具体内容请见附件）
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