| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 15:58 |
作者： |
康志毅 |
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近期我们调研了海格通信，与公司高管进行了交流：
海格通信是我国主要的军用通信设备企业，在军用电台占有领先优势，短波、超短波、中长波电台占市场份额的40-50%，军用系统集成产品也有较好的增长，另外卫星通信、卫星导航都将是公司新的增长点。
电台产品优势稳固。公司客户已经从60多家增加到100多家，客户分散于总参、海军、陆军等各军方部分，短波电台市占率超过40%，超短波占1/3市场份额，中长波电台占据55%的市场。产品价格稳定，电台定型列装后价格保持稳定。业务的增长点在于全国应急通信指挥网和数字化装备师项目，分别拉动短波、超短波电台的需求，有望实现高速增长。由于2010年是十二五规划的第一年，军队项目尚处在规划阶段，需求量小，另外军队采购分散，季节性拿单现象已经不存在，很难反映大单的贡献。
系统集成将实现较快增长。该业务为公司的新产品领域，主要为网络网系、指挥自动化的基站控制台、综合通信系统等，市占率为20%。军用通信正从单机向系统及综合解决方案过渡，指挥系统的批量化、多业务指挥通信系统的定型、投产将带动该业务保持30%以上的增长速度。
卫星通信短期无动作，导航产品存机遇。卫星通信占我国军队通信系统的比例很低，而国外比例可达85%，上升空间大，但由于产品规划在十二五后期，因此市场短期规模启动的可能性不大。我国北斗系统逐渐完成对亚太区的覆盖，将直接推动军用及民用终端产品的发展，而军品可能首先发展。公司参股广州润芯，该公司已研发出支持北斗1、2代的射频芯片，并完成3次流片，可以批量生产，为今后供给海格导航产品提供保障。
盈利预测及投资建议。随着十二五期间军队装备投入逐渐增加，存在高速增长的预期，但时点难把握。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.72/0.95/1.17元，对应动态市盈率分别为51x/39x/31x。公司质地优良，同时36.85元的股价已破发，安全边际高，因此给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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