| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月24日 15:04 |
作者： |
张雷 |
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2010年1-12月，公司实现营业收入9.44亿元，同比增长38.72%；营业利润3.18亿元，同比增长54.73%；归属母公司所有者净利润2.82亿元，同比增长56.96%；基本每股收益2.51元，符合我们的预期。公司2010年度分配预案为每10股转增10股并派现8元。
油田专用设备收入成为公司的第一大业务。设备业务板块，公司生产固井设备、压裂设备、液氮泵车、连续油管作业车等油田专用设备，同时代理国外知名石油设备厂商生产的关键零部件。报告期内，公司的油田专用设备的销售收入快速增长，同比增加63.15%。收入占比也从2009年的38.06%提升至2010年的44.63%，一跃成为公司的第一大业务；而设备维修改造及配件业务仅维持了2009年的收入水平。这主要是由于1）成熟的固井及压裂设备目前被杰瑞、四机厂及四机赛瓦所占据，属于卖方市场，需求有保障；2）公司对制造和代理业务的定位不同，设备修配将仅起到为设备制造和油田服务提供资源支持的作用。综合以上分析，我们预计公司的油田专用设备销售将进一步增加。
油田工程技术服务实现跨越式发展，收入占比亦迅速提升，是未来几年的一大看点。2010年，公司的油田工程技术服务收入同比增长139.24%，收入占比由2009年的10.56%提升到2010年的18.16%，增长显著。目前，全球的原油开采显现出两大趋势：一是开采区域逐渐由陆上向海上转移，二是现有油田增产。公司是国内唯一一家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的企业，且其提供的固井压裂服务是现有增产技术条件下的必要手段。因此，公司提供的技术服务恰恰迎合了市场的需求，实现高速增长也是大势所趋。我们认为，公司将凭借自身的技术优势继续获得可观回报。
综合毛利率将保持在较高水平。一方面，公司的油田专用设备毛利率约40%，油田工程技术服务毛利率约70%，公司的收入来源将逐渐向这两大板块转移；另一方面，由于目前国内的高端钻采设备的关键零部件以外购为主，且成本比重较大，配件代理业务使得公司的采购成本略低于同业竞争对手。因此，我们认为公司的综合毛利率将保持在较高水平。
盈利预测与投资评级：预计公司2011-2013年每股收益分别为3.49元、4.75元、6.12元，按照最新收盘价132.00元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、28倍和22倍。公司不仅业务成长性好，而且进取精神和市场开拓能力强，是A股石油钻采设备和油田工程技术公司中难得的优质标的。我们维持公司的“增持”投资评级。
风险提示：原油价格大幅下跌降低石油企业开采积极性的风险、A股市场系统性风险、原材料价格大幅上升的风险。
（具体内容请见附件）
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