| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月24日 15:02 |
作者： |
张雷 |
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2010年1-12月公司实现营业收入61.99亿元，同比增长27.04%；归属母公司所有者的净利润1.55亿元，同比增长451.98%，EPS为0.30元，低于预期。4季度公司实现营业收入14.40亿元，环比下滑4.64%；归属母公司所有者的净利润-831.99万元，3季度为2,544万元，EPS为-0.02元。不分红、不送转。
2010年，广汽集团2009年年中入主公司以来的首个年度，受益汽车市场的持续火爆以及公司营销模式调整和产品从专业SUV向城市SUV拓展打开销路，公司整车实现销量3.9万辆，同比增长了29.47%，受益于此公司全年收入和净利润均实现大幅增长。4季度受大幅提计费用的影响，公司单季小幅亏损。4季度，公司期间费用率为15.49%，环比上升3.13个百分点。
有望受益SUV市场的持续增长。从行业来看，随着居民消费水平的提高和购车需求的转变，SUV正处于快速普及阶段。2011年1-2月，SUV累计实现销量25.37万辆，同比增长53.94%，同期乘用车增长10.50%。我们预计2011年SUV细分市场有望保持快速增长态势。公司正处于从专业SUV市场逐渐向城市SUV市场拓展阶段，产品质量过硬；此外，随着2010年首款上市的城市SUV猎豹飞腾1.5L时尚版和新款车型2011款帕杰罗的持续上量以及CP2轿车上市，公司2011年销量增长仍值得期待。
广汽集团吸收合并公司A股上市，与三菱合作突破在即。
停牌半年后，公司今日复牌并公布了广汽集团换股吸收方案。根据方案，除广汽集团以外的普通股股东可选择以1:1.6的比例换取广汽集团A股发行股票或者以12.65元/每股的价格出售给广汽集团（首次现金选择权）。公司第三大股东三菱汽车承诺其持有全部公司股票将行使首次现金选择权。广汽集团A股发行价9.09元/股，根据初步折算，发行股票约4.7亿股。此前公司停牌后就有传闻，广汽集团将重组公司，然后与三菱展开全面合作。此次重组方案的公布也表明广汽集团与三菱的全面合作已经迈出了关键一步，如果相关工作进展顺利，后续合作有望逐步展开。
盈利预测与评级。暂不考虑重组事宜和后续广汽集团与三菱合作对公司现有产品经营销售的调整，预计公司2011-2013年EPS分别为0.43元、0.53元、0.67元，按当前收盘价14.07元计算，2011年PE为33倍，考虑与三菱合作的广阔前景，维持“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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