| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:42 |
作者： |
邵子钦 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项：
中国人寿举行了2010年业绩发布会，并回答了分析师和投资者提问。
评论：
我们的观点如下：
结构调整效果正在弱化。公司新单首年保费（FYP）及标准保费（APE）分别同比增长11.6%和21.4%，而一年新业务价值仅同比增长12%，说明期缴占比提升并没有对新业务价值增长带来额外贡献。我们认为原因包括：
①公司个险业务结构改善空间不大，预计个险新单期缴占比已经接近平安寿险水平；②预计2010年保费结构改善主要来自银保，初步估计银保期缴占公司银保新单保费的15%左右。而银保期缴占比提升对利润率的影响远小于个险。
合理估值是20倍新业务倍数，股价明显低估。在未来5年10%复合增长率，永续增长率3%，贴息率10%的保守假设下，公司合理新业务倍数是20倍，而目前股价隐含的2011年、2012年新业务倍数分别仅为10.9倍、6.8倍，股价明显低估。维持公司“谨慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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