| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:14 |
作者： |
牛纪刚 |
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事件公司公布2010年报，全年公司实现营业收入14.46亿元，同比增长43.7%，其中营业利润0.42亿元，同比增长35.5%。归属母公司净利润0.58亿元，同比增长70.6%。实现每股收益0.14元，去年同期为0.08元。
评述公司主营业务包括铁路货运设备制造、复合反渗透膜和棕纤维产品等。业务收入占比分别为66.4%、11.8%和8.1%。其中铁路货运设备制造和复合反渗透膜业务收入增长较为明显，分别同比增长75.8%和34.5%。
公司‘立足铁路市场，有限多元经营’的发展战略初显成效。在铁路货运设备制造方面具有年修货车10,000辆和新造货车2,000辆的能力。
随着我国大规模铁路建设初显成效，2010年全国范围内对于铁路货车整车和维修需求量明显增加。尤其是对于整车的需求同比增长在100%左右。公司所生产的复合反渗透膜主要应用于海水淡化、纯水和超纯水制造等领域，过去5年中单项业务年复合增长率为42.5%，市场份额在10%左右。
公司在费用控制方面成绩显著，三项期间费用占营业收入比重回落较为明显。2010年内公司三项期间费用占比为16.6%，同比下降3.01个百分点。财务和销售费用下降幅度分别为58.3%和28.1%。同时由于政府补助和固定资产处臵利得增长幅度较大，公司2010年内营业外收入同比增长135%。增厚公司每股收益0.04元左右。
公司未来的发展机遇，短期内看公司所生产的铁路货车车型中70吨漏斗车和轻型罐车占比较多，由于其工序相对复杂，且生产厂家有限，具有较高强的盈利能力。这也是间接拉动报告期内公司综合毛利率上涨2.31个百分点，回升至19.4%的主要原因。同时随着货运专线逐步投入运营和重载铁路建设高峰期的来临，我们预计每年3.5-4万的铁路货车需求将成为常态，随着改造和新建线路的相继通车这一需求仍有上升的空间。
其次、公司所生产的VONTORN复合反渗透膜在性能评比上进入行业前五名，技术优势明显。未来发展空间可期。
然而从长期看，公司未来发展不确定性较强。控股股东中国南车集团10年1月发布公告，计划经过5年时间对于公司业务进行重组和臵换，把公司现有铁路货车相关业务收回，注入中国南车。由于不确定性较大我们不予在估值中体现。
盈利预期。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.34元，对应动态PE为58.5倍、49.5倍和37.8倍。评级中性
（具体内容请见附件）
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