| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:53 |
作者： |
唐倩 |
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支撑评级的要点：2010年，公司冶金煤、化工煤、市场电煤分别占销量的60%、8%和32%。我们对公司2011年的煤价较乐观，预计综合均价涨幅在15%。
公司营业收入同比增长59%至169亿元：其中煤炭收入同比增长64%至53亿元（煤价和销量分别上涨27%和29%），电解铝收入同比增长40%至75亿元（铝价上涨29%）。
受节能减排影响，公司2010年关闭部分电解铝生产线。目前，公司关闭的电解铝产能正在逐渐复产。由于电解铝生产线的复产成本较高，我们对公司1季度铝加工业务的盈利情况表示谨慎。
公司计划2011年煤炭产量800万吨，争取880万吨；型焦10万吨；电解铝44万吨；营业收入200亿元，主营业务利润总额18亿元(相当于每股收益1.32元)。
短期看，公司煤炭产量增长来自整合煤矿及梁北矿和薛湖矿的达产。长期看，公司煤炭产量增长来自梁北矿的扩建，以及李岗矿、石井矿、高家庄煤矿和扒村井田的开工建设。这5个矿的新增产能为产量的增长均受限于政府的审批进度。
评级面临的主要风险? 公司未来2年内，可投资项目较多：如梁北矿改扩建、李岗矿建设、大发电机组建设和小煤矿技改。我们认为如果梁北矿和李岗矿的建设获得政府审批，公司可能需要融资（2010年净负债率高达142%）。
估值：截至3月21日，公司2011年的市盈率为17.5倍。我们给予公司10%的估值折价（历史平均折价水平），以反映其电解铝业务的亏损。基于18倍的2011年目标市盈率，我们将目标价由30.31元下调至26.70元，鉴于上涨空间不大，下调买入评级至持有。
（具体内容请见附件）
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