| 来源： |
中航证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:33 |
作者： |
吴伟 |
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受济南项目处于投入期费用增加影响，业绩低于预期。公司2010年实现营业收入4.47亿元，归属上市公司股东净利润1.92亿元，每股收益0.29元，略低于预期，主要由于公司济南项目目前仍处于投入阶段，产生费用所致。济南华强广场将进入收获期。济南华强广场将于2011年3月底开盘，2012年逐步贡献利润。项目位于市核心区，周边项目售价约1.7万，由于属于商业楼盘，不受限购令直接影响，目前登记会员已经达到3000名，我们认为项目前景较好，全部销售预计能够实现销售收入25.5-30亿元，贡献每股收益1.27元。
战略较清晰。公司采用电子专业市场+房地产的模式在全国扩张，一方面通过销售住宅回笼现金流，另一方面通过将成功运营的电子专业市场用于银行抵押获得发展的资金，同万达模式和宝龙模式相一致。公司在深圳的华强广场项目已经获得了相应的运作经验。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.35元和1.54元，分别按照房地产开发业务10倍的市盈率水平和房地产出租业务30倍的市盈率水平对公司进行估值，我们认为公司的合理价值是12.1元，目前公司股价相对公司合理价值被低估22%，我们维持公司买入评级。
风险提示：公司济南广场项目销售不畅，公司业绩低于预期。
（具体内容请见附件）
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