| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 11:05 |
作者： |
乔洋 |
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公司于3月19日发布2010年报，实现营业收入11.78亿元，同比增长15.31%；归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比下降31.95%；扣非后净利润1.03亿元，同比下降9.95%；实现基本每股收益0.74元。拟每10股送4股（含税）及派0.5元现金（含税），同时以2010年末总股本为基数，利用资本公积金每10股转增6股。
业绩低于预期，期待痔疮膏放量2010年，实现营业收入11.78亿元，同比增长15.31%；扣非后净利润1.03亿元，同比下降9.95%；实现基本每股收益0.74元，业绩低于市场预期。治痔类产品销售3.35亿元，同比增长仅2.59%，未能实现放量。2011年，公司将强化终端促销能力，提升渠道管控水平。今年渠道库存消化后，痔疮膏放量仍值得期待。
肛肠诊疗业务发展加快，连锁医院布局展开公司肛肠医院连锁经营模式成型，连锁医院布局逐步展开。目前，已有武汉、北京两家肛肠医院，2010年实现收入1762万左右，南京肛肠医院正在筹建中。公司具有肛肠诊疗的品牌、专家优势，定位于高端品牌专科医院，预计仍会进行外延式扩张。肛肠诊断试剂研发进度加快，大便隐血试纸上市销售。
药妆系列增长略缓，新产品不断推出2010年，药妆业务总体增长略缓，但营销策略能力不断提高，营销通路建设取得一定成效。公司以去黑眼圈眼霜为核心产品，瞄准眼部护理这一专业药妆市场，已陆续推出数个新品，如融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜开始销售，清眸代用茶也同步上市。
预计2011-2012年EPS分别为0.96元、1.27元，继续维持“推荐”评级公司治痔类产品在渠道库存消化后，放量仍值得期待；药品零售与批发业务平稳增长；肛肠连锁医院和药妆等新业务成长趋势明确。考虑到未来发展路径及主营业务特点，我们认为公司的业绩提升值得市场期待。预计2011-2012年EPS分别为0.96元、1.27元，继续维持“推荐”评级。
业绩低于预期，期待痔疮膏放量2010年，实现营业收入11.78亿元，同比增长15.31%；扣非后净利润1.03亿元，同比下降9.95%；实现基本每股收益0.74元，业绩低于市场预期。治痔类产品销售3.35亿元，同比增长仅2.59%，未能放量增长；毛利率提升4.57个百分点。药品批发零售业务实现收入6.78亿元，同比增长11.55%；毛利率下滑3.48个百分点。净利润下降的主要原因是公司的投资收益相比去年减少了8435万元；同时，与去年同期比较，公司销售费用同比上升20.6%，管理费用同比上升12.01%。
2011年，公司将强化产品终端促销能力，提升渠道管控水平。随着医保水平不断提高，渠道库存消化后，痔疮膏放量仍值得期待。肛肠诊疗业务发展加快，连锁医院布局展开公司肛肠医院连锁经营模式已经成型，连锁医院布局逐步展开。目前，已有武汉、北京两家肛肠医院，南京肛肠医院正在筹建中。2010年，连锁医院实现收入1762万左右，已能覆盖成本。
公司具有肛肠诊疗的品牌、专家优势，定位于高端品牌专科医院，预计仍会进行外延式扩张。肛肠诊断试剂研发进度加快，大便隐血试纸上市销售。
药妆系列增长略缓，新产品不断推出2010年，药妆业务总体增长略缓，但营销策略能力不断提高，营销通路建设取得一定成效。公司以去黑眼圈眼霜为核心产品，瞄准眼部护理这一细分药妆领域，已陆续推出数个新品，如融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜开始销售，清眸代用茶也同步上市。
由于包括药妆在内的中国化妆品市场前景非常广阔，而化妆品是确定的高利润行业，我们认为依托于四百年八宝眼药制作工艺的研究和挖掘，如果公司能在营销方式、品牌管理上有所突破，药妆业务将为公司带来利润高速的增长。
继续维持“推荐”评级公司治痔类产品在渠道库存消化后，放量仍值得期待；药品零售与批发业务平稳增长；肛肠连锁医院和药妆等新业务成长趋势明确。考虑到未来发展路径及主营业务特点，我们认为公司的业绩提升值得市场期待。预计2011-2012年EPS分别为0.96元、1.27元，继续维持“推荐”评级。
风险提示1、治痔类产品放量低于预期2、药妆、连锁医院等新业务进展缓慢
（具体内容请见附件）
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