| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 15:00 |
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2011年核电业绩基本锁定，不受核泄漏事故影响。目前公司核电在手订单约40亿元左右，订单主要分布在未来的三到五年，11年、12年和13年都是交货的高峰期。2011年公司核电板块能够确认的收入在80-100亿元之间，核电板块毛利率水平将有所提升，毛利提升的原因：1、规模效应的因素，批量化生产。2、生产制造工艺的成熟，3、一些部件原材料的国产化。公司管理层向我们表示公司的2011年核电板块的收入不会受到福岛事件的影响，公司的核电收入是按照完工百分比来确认收入的。
火电、水电和风电板块增速平稳。11年火电的销售收入的增长可能在15%左右，火电的毛利率在原材料价格没有大幅波动的情况下，会相对稳定。水电去年做到500万千瓦，今年明年大概在600、700万千瓦的水平，目前东电的水电从技术到研发都处于世界第一的位置，唯一的对手可能就剩下法国的阿尔斯通。风电销售收入去年大概80多个亿，毛利率在16%-17%，风电目前价格压力很大风电在手订单70亿左右，公司认为海上风电发展还需要一个过程，欧洲海上风电发展并不顺利。
盈利预测：预计东方电气11年、12年的EPS分别为1.63元和1.96元，对应11年、12年动态PE分别为17倍和14倍，我们认为即使考虑公司收到核电建设可能放缓的冲击合理PE至少也在20倍—25倍之间，那么对应合理价格区间33元～40元，给予公司“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格波动，2、国家政策风险、3、宏观经济风险等
（具体内容请见附件）
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