| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:21 |
作者： |
周静 |
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2010年全年公司实现主营业务收入8.53亿元，同比增长19.53%，实现利润总额和净利润分别为5202万元和4176万元，同比增长1.40%和2.25%，基本收益为0.22元。利润分配方案：向全体股东每10股派送红股5股派发现金股利1元。整体来说，业绩大幅低于我们之前的预期。
营业收入增速符合预期。公司2010年工业收入达到8.48亿元，同比增长20.10%，我们认为主导产品注射用头孢唑肟钠增速超过30%，而散列通和美菲康都维持30%以上增速。分地区来看，西南地区依然占70%以上，不过东北、华南和中南地区增速都超过了50%，考虑到目前这些地区基数较小，随着公司依托集团销售实力和网络的延伸，收入有望继续稳定增长。
毛利率下降幅度较大，销售费用率增幅较快。2010年产品综合毛利率为32.85%，同比减少1.02个百分点，主要是针剂和冻干分产品出现了超过5个百分点的下滑，这一方面与注射用头孢唑肟钠采取底价销售使得毛利率大幅下滑，另一方面也与公司新增冻干机有关。另外2010年公司销售费用率为16.57%，同比提高0.75个百分点，而管理费用率由于职工薪酬的增加和无形资产摊销也同比提高了0.11个百分点。
受益医改扩容，收入规模有望快速提升。随着医改范围的进一步扩大和用药安全的重视度提升，公司的品牌影响力将不容忽视，在小企业淘汰行业集中度提升的背景下，公司产品涵盖绝大部分常用药品，因此随着基础用药的加大生产，收入规模将快速提升。
盈利预测：暂不考虑股本摊薄，预计2011年和2012年EPS分别为0.26元和0.32元，结合目前股价来看，已经略高，不过由于公司地处重庆，区域振兴规划和太极集团重组出售壳资源的预期，都使得市场会给予一定的溢价，因此给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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