| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:00 |
作者： |
汤玮亮;胡鸿 |
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撰写时间： |
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（1）业绩增长符合市场预期。2010年贵州茅台实现销售收入116亿元，同比增长20.3%，实现归属上市公司所有者的净利润50.5亿元，同比增长17.1%，业绩增长基本符合市场预期。经营活动产生的现金流量净额增幅高达46.8%。（2）预收账款继续高速增长，实际销售情况应好于报表。预收账款增速同比增长35%，高于营业收入20%的增长，显示公司实际业绩增长好于报表。根据预收账款增幅推断，茅台2010年实际营业收入增幅应为24%左右。（3）产品提价、毛利率小幅提升，销售费用率和管理费用率继续降低。
但受消费税政策调整的影响，2010年销售净利率小幅下滑。2011年利润增长将恢复正常。（4）2010年存货继续保持快速增长，2010年末存货金额高达55.7亿，同比增长33%，茅台及系列酒产量增长11.4%，其中习酒酱香型基酒产量09年基本持平。（5）茅台2010年现金分红比重提高。现金分红数额占净利润的比重高达43%。
盈利预测和投资评级预计11-13年实现每股收益7.31、9.00、11.02元，分别同比增长37%、23%、22%，2011-2013PE分别为25、21、17倍。产品进销差价巨大，继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示1季报业绩低于市场预期的风险。
（具体内容请见附件）
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