| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月18日 15:31 |
作者： |
白宏炜 |
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撰写时间： |
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2010年全年业绩每股0.71元，超出预期：
荣盛发展今日公布了2010年业绩，期内实现营业收入65.3亿元，同比大增98.5%，实现净利润10.4亿元，同比增长74.5%，合每股收益0.71元，较我们的预期超出9%。
正面：
结算大幅增长：期内结算面积139万平方米，结算收入64.5亿元，同比分别增长80.3%和99.0%；结算均价4636元/平方米，上涨10.4%。业绩来自河北省内廊坊、沧州、石家庄、邯郸，以及省外的聊城、南京、蚌埠、徐州、长沙，分布比较均衡。
销售情况良好：期内合同销售面积195万平方米（增36.5%），销售金额102.8亿元（增69.5%）；期末已售未结房款71亿元，同比大增80.9%。
周转加快，费用控制良好：公司的一大特点是高周转、低成本。2010年存货周转率0.39次，应收账款周转率189次，较2009年有进一步提升。期内三项费用率略增1.76个百分点至5.91%，但仍然低于行业平均水平。
负面：
财务压力有所加大：由于期内借款增加，净负债率上升36个百分点至75%；期末在手现金20.3亿元，未付资本项目支出64.4亿元，财务压力增加。
发展趋势：
公司期内新增704万平方米土地储备，平均楼面地价1093元/平方米，总储备已逾1700万平方米，足够支持三年以上开发。目前账面已售未结房款71亿元，公司计划2011年竣工187万平方米（增54%），可结算资源丰富，2011年业绩高锁定。
估值与建议：
鉴于公司良好的销售表现，我们上调2011年盈利预测至每股0.95元，并引入2012年盈利预测每股1.24元；因期内新购土地储备较多，我们相应上调了公司净资产值。目前公司股价对应2011、2012年市盈率分别为13.1、10.0倍，对2011年净资产值有6%的溢价。我们看好公司在三线城市“小步快跑”、“高周转”、“低成本”的经营理念，维持“审慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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