| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 13:46 |
作者： |
严平 |
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撰写时间： |
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事项：
中国移动于3月16日在香港召开了业绩发布会，披露的2011-2013年资本开支额度显著超出市场先前预期。
评论：
中移动2011-2013年资本开支规划超出先前预期。中国移动于16日在香港召开了业绩发布会，其2010年实现营业收入4852.3亿元，增长7.3%；净利润1196.4亿元，增长3.9%；净利润率24.7%，EPS5.96元。此外，中移动披露的2011-2013资本开支计划为1324/1304/1256亿元，较先前市场预期有大幅增长，尤其是12/13年资本开支计划较先前提高35%/62%。考虑到11年中移动GSM扩容需求强烈（我们之前已进行过数次提示），但TD网络投资将有缩减（由集团公司投资），其上市公司和集体公司的11年整体资本开支预计同比基本持平。 运营商资本开支的核心驱动——用户需求、产业循环。运营商资本开支是行业景气度的先导指标，往往成为市场关注焦点。我们希望借此契机探讨该指标的因果属性——该指标是因还是果，相比资本开支我们是否还有其他更为有效的判断依据 我们认为，资本开支不是行业景气的首要驱动，它本身即是用户需求和产业循环的结果之一。
以3G为例，业务是否具备商用化前景和持续盈利能力才是运营商确定资本开支的决策依据，而这取决于真实的用户需求和产业链的成熟度。毕竟，具有生命力的业务才值得持续投入并承担风险。正因为此，我们自1月24日以来连续推荐中兴通讯的核心逻辑就是：由于低价智能终端开始普及、数据使用习惯开始形成、3G资费逐步逼近2G，3G业务已经具备了大规模商用和普及的群众基础，数据用户的快速增长将倒逼运营商不断建设泛在和高速的无线网络，且这一周期将历时甚长。因此，从更长的周期来看，产业链最末端的用户需求才是决定行业景气的根本变量，资本开支只是其派生产物。如果3G业务能够在未来几年中迅速普及，“终端成本递减→入网门槛降低→用户快速增长→运营收入增长→网络随之扩容”的良性循环可以预期。
（具体内容请见附件）
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