| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 16:20 |
作者： |
窦泽云 |
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事项：
3月15日，中国人寿发布2011年2月保费收入公告。公司于2011年1月1日至2011年2月28日期间累计原保险保费收入约为人民币846亿元。
平安观点：
业务增长乏力，2月业务表现较为平淡。2011年1-2月累计保费同比增长9.3%，低于去年同期的15.2%。2月当月实现保费收入396亿元，同比增长11.1%，低于去年同期的16.7%。阻碍公司业务增长的几个因素未出现改善。
个险业务增长乏力，续期保费推动作用下降。2月中国人寿个险业务并未出现明显的改善势头，业务增长维持较为平淡的表现。我们认为公司个险新业务目前受三因素影响：1、增员困难：由于收入增长缓慢，业务员增员困难，无法通过人力的快速增长带动业务增长；2、人均产能提升缓慢：由于在大中城市的市场份额受挤压，人均产能较难快速提升；3、加息影响：随着去年10月份以来的三次加息，保险产品吸引力下降。同时，中国人寿之前销售的很多短缴产品已满缴费期，续期保费对于总保费的推动作用降低。
银保受新规和加息影响，增速下滑。近年来中国人寿的业务增长主要来自银保业务，银保占据总保费50%新单保费70%以上，而银保业务近期受银监会新政和加息影响较大，所以保费增速同比出现回落。我们认为银保新政的影响会随着时间而逐步衰减，公司会发展出合适的销售模式，银行也会继续大力发展这块利润丰厚的中间业务。同时，随着公司收益率逐渐上升后上调分红水平，银保产品竞争力将会逐步恢复，销售情况也会改善。我们预计公司银保业务全年的保费增长超过15%。
维持公司“推荐”评级。虽然开门红期间公司的业务表现较为平淡，但并不改变公司行业龙头的地位。有鉴于保险行业广阔的成长空间，中国人寿作为国有保险行业龙头企业必将受益良多。同时，2011年处于加息周期，会带来公司长期盈利能力的持续提高。我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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