| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 16:14 |
作者： |
周锐;江琦 |
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撰写时间： |
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天坛生物公布2010年年报，归属于上市公司净利润1.61亿，同比减少17.36%，实现每股收益0.34元，低于我们的预期。拟每10股派1元。
投资要点：
收入增长9.27%，归属于上市公司净利减少17.36%，主要原因为甲流收入未确认，毛利率下降，管理费用上升导致。
2010年公司实现营业收入12.02亿，同比增长9.27%；营业利润2.5亿，同比减少29.1%，利润总额2.7亿，同比减少22.99%；归属于上市公司净利1.75亿，同比减少17.36%。
收入增长较慢主要是甲流有477万份未确认收入。
利润同比负增长主要是毛利率下降、费用率上升：强制免疫疫苗09年9月价格下降，导致公司主要产品麻腮风系列、乙肝疫苗毛利率下降；由于建设销售团队等营业费用增40.2%，管理费用增32.2%，增长较快。
血液制品收入增长34.95%，收购蓉生后，血液制品业务整合初见成效。
血液制品实现收入4.73亿元，毛利率增5.97%，合并成都蓉生后，公司血液制品优势逐步体现，增长率超过疫苗，成为利润的主要增长点。
疫苗业务2010年因甲流收入未确认和毛利率下降导致低预期已充分体现，有望逐步改善：随生产稳定，现有一类疫苗水痘、乙脑、无细胞百白破、乙肝、麻腮风系列等将稳定增长。随13年亦庄基地建成，各产品产能将扩大，同时在研究的新品如AC多糖结合疫苗、Hib、水痘-麻腮风四联苗等出现新进展，疫苗业务有望出现新增长。
中生集团H股上市准备中，天坛作为A股的平台，公司长期战略价值依旧。
血液制品快速发展，疫苗业务见底，公司战略价值依旧，维持推荐评级。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.41、0.47、0.56元，维持推荐评级。
风险提示：中生集团H股上市时间不确定，公司战略价值显现的时间不确定。
（具体内容请见附件）
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