| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月16日 14:18 |
作者： |
白宏炜 |
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撰写时间： |
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10年全年业绩每股0.71元，符合预期：
滨江集团今日公布了2010年业绩，期内实现营业收入62.2亿元，同比大幅增长119.4%。实现净利润9.66亿元，同比分别增长50.1%，合每股收益0.71元，基本符合预期。期末公司宣告每10股派0.7元（含税）。
正面：
收入大幅增长主要源于阳光海岸、金色蓝庭项目结算：2010年，公司实现房地产结算收入60.8亿元，同比增加122.1%，主要来自于2008年销售的金色蓝庭（约13亿元）、阳光海岸（约25亿元）及新城时代广场项目（约8亿元）结算。
2011年业绩确定性高：得益于公司2010年创历史新高的销售表现，公司期末预售房款达124亿元，占到我们预测2011及2012年收入合计的95%，处于我们覆盖A股上市公司的最高端。
负面：
三项费用率有所上升：三项费用率为5.4%，较2009年上升0.8个百分点，其中财务费用由于项目完工利息无法继续资本化，大幅上升1140%至1.43亿元。
发展趋势：
公司2011年在杭州地区新推项目主要为城市之星商住项目、万家星城四期及金色黎明首期，受政策影响小，定价可以更为灵活，综合来看风险相对可控。而业绩方面，由于公司2011年、2012年竣工项目如万家星城、城市之星及绍兴金色家园等均已完成销售，且毛利率相对较高，公司业绩确定性在我们覆盖A股公司中最为明晰，预期未来两年将维持36%的业绩复合增速。
估值与建议：
公司经营状况符合我们预期，我们维持对于公司2011年盈利预测每股1.02元不变，同时引入2012年盈利预测为每股1.31元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为10.8、8.4倍，对2011年净资产值有26%的折让。我们看好公司业绩高确定性以及逆周期销售、拿地的运作能力，维持“推荐”评级，股价催化剂在于：
1）杭州项目逆市销售热销；2）异地扩张效果超预期。
（具体内容请见附件）
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