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国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:00 |
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业绩简评
公司实现营业收入9.23亿元，同比增长25.12%；实现营业利润8967万元，同比下降20.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为5802万元，同比下降24.38%；基本每股收益为0.29元，低于我们的预期。
经营分析
利润增长“青黄不接”：公司业绩低于预期的主要原因是新开业门店一次性摊销费用及市场培育期所产生的大量亏损，同时公司对原有门店改造装修局部或全部停业，亦引起营业利润的减少。新店培育、老店改造造成的“青黄不接”的局面是去年业绩表现不佳的主要原因。
成本压力促使毛利率下滑，新店开业提升期间费用：受到原材料、人工成长上升的压力，公司2010年餐饮业务毛利率出现下降。期间费用方面，报告期内新开门店较多，新增员工致使人工成本上升，而新增物业及装修支出等提高了当期的长期待摊费用摊销额和折旧费用，致使当期期间费用率创下历史新高。
区域战略提高标准化和产品质量：2月公司在南京召开区域战略扩张新闻发布会，称未来将以上海、南京为中心，发展长三角市场；以北京为中心，拓展北方市场，通过区域集中化的物流和配送，提高运营流程的标准化并稳定产品质量。我们认为公司有望通过今年“标准年”的建设，巩固和加强自身的品牌优势，在快速实现外延扩张的同时能够保证已有盈利能力的提升。
盈利调整及投资建议
大部分老店完成装修改造，将为短期业绩提供支撑力，而新店的培育期一般在1至1年半，我们预计未来公司将保持每年5-10家新店的扩张速度，在此背景下，公司的整体运营有望进入一个良性循环，中长期的发展空间较大。
随着利润增长“青黄不接”时期的过去，公司的净利润率迎来恢复性增长。此外，目前菜品尚具有提价空间，有望在通胀中转嫁成本压力，毛利率亦有望得到恢复及提升。鉴于此，我们预计2011~2013年每股收益分别为：0.489元、0.627元和0.763元。目前股价对应市盈率分别为46.87、36.58、30.07倍，处于行业高位，继续给予“持有”评级。
菜品提价或将成为公司股价的催化剂。
（具体内容请见附件）
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