| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 14:22 |
作者： |
秦绪文 |
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事件：公司公布2010年年报，报告期内，公司实现营业总收入78.2亿元人民币，同比增长40.4%，归属于上市公司股东的净利润4.26亿元人民币，同比增长60.0%，加权每股收益0.37元。公司的盈利能力显著提高，2010年年报业绩创历史最好水平。公司也公布了2010年利润分配预案：按公司现有股本为基数，向全体股东每10股派发3.00元现金（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司的2010年的盈利水平符合市场普遍预期，略低于我们此前的预期。
研究结论
报告期内公司的营业收入增速和盈利增速基本相匹配。报告期内，公司的营业收入同比增长40.4%，而归属于上市公司股东的净利润同比增长60%，剔除万向财务公司在4季度贡献的投资收益（0.18亿元）和向万向集团出售房产而实现的固定资产处置收益（0.44亿元），公司的归属于上市公司股东的净利润同比增长39.4%，和营业收入的增长幅度基本匹配。
报告期内公司的汽车零部件业务的盈利能力呈现上升趋势。报告期内，公司的汽车零部件业务的销售收入同比增长30.0%，毛利率由2009年同期的20.0%上升到2010年的21.2%，表明公司的产品销售结构继续向高端转移。从具体的汽车零部件业务看，公司的轴承业务、传动轴业务盈利增长速度最快，净利润同比增长幅度分别为46.7%、45.3%，近80%的利润增量来自于这两块业务的贡献。
出口业务快速增长。公司受益于全球汽车行业供应链的重塑的趋势日渐明朗。报告期内，公司的海外市场销售收入约为11.72亿元人民币，同比增长21.6%，显示海外市场需求正在强劲复苏。公司的出口业务占比已经由2009年同期的16.6%上升到2010年的17.7%。公司在万向节、等速驱动轴、轴承、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势，在海外市场已经取得先发优势，公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。
09年4季度集中确认技术开发费用是公司的盈利水平低于我们此前预期的主要原因。10年4季度，公司的管理费用同比增长97.3%，环比增长111.0%，主要原因是公司4季度确认的技术开发费大幅度增长。技术开发费用的集中确认，约削薄公司全年的EPS约0.08元。
投资评级。小幅上调公司2011、2012年每股收益预测分别为0.61元、0.82元（原预测为0.60元、0.81元），相应的P/E水平分别为22.98倍、17.22倍，相应的P/B水平分别为4.16倍、3.61倍，目标价为20.00元，维持公司买入的投资评级。
风险因素。1）、中高级轿车产品销量增速放缓，公司的附加值较高的产品的销量增速放缓；2）、海外市场需求再度萎缩。
（具体内容请见附件）
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