| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月14日 15:35 |
作者： |
周光;王松柏 |
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公司近况：
中国平安发布公告，2011年前两个月，平安寿险和平安财险分别实现原规模保费438亿元和131亿元，同比分别增长18.6%和29.5%；从月度数据看，2011年2月，平安寿险和平安财险分别实现原规模保费184亿元和42亿元，同比分别增长16.5%和22%（图表1和图表2）。
评论：
平安寿险及平安财险累计保费收入同比增速继续下滑。
受到2010年1季度高基数效应、连续升息导致万能险保单销售难度增大、银保渠道销售新规、汽车税收优惠到期和北京车辆限购等因素影响，平安寿险和平安产险累计保费收入增速相比去年同期明显下滑。
平安寿险继续调整保费收入结构，扩大分红险销售比例。
平安寿险保费收入的确认比例从1月的71%进一步提高至2月的76%（图表3），与去年下半年平均不到60%的保费收入确认比例明显提高。在5年期存款利率已经高达5.0%的情况下，平安寿险2月万能险结算利率只有4.00%，万能险保单销售难度明显增大；相比之下，没有直接可比收益率的分红险销售相对容易，平安寿险加大了分红险的销售力度，导致其保费收入确认比例提高。.银保渠道销售新规对平安影响相对较小。平安保费收入结构中，银保渠道占比约为20%（图表4），在上市保险公司中对银保渠道的依赖程度最低。
估值与建议：
目前中国平安的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.6倍和6.9倍，维持“推荐”评级。
估值与建议：
一旦股票市场出现下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。
（具体内容请见附件）
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