| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 15:03 |
作者： |
陆凤鸣 |
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事件：广安爱众3月12日公布2010年年报，公司2010年实现营业收入7.57亿元，利润总额0.78亿元，分别同比增长23.06%、14.17%，实现每股收益0.22元，分红预案为每10股送红股1股派现金0.2元（含税），每10股转增9股。
总体评价：公司专注于电、气、水公用事业业务。2010公司在保持盈利能力稳定的同时，积极利用再融资，适度实施外延式扩张。新并表的红岩石公司（占股51%）有望成为公司2011年的新增盈利点。泗尔河电站和德宏州、瑞丽市的天然气供气项目在短期难以为公司贡献业绩，但建成后将对公司业绩增厚有重大影响。在不考虑泗尔河电站和德宏爱众的天然气项目的情况下，以及，公司公用事业产品调价的因素，我们预测公司2011年EPS为0.24元，对应的PE为64倍，高于行业均值，暂给予“中性”评级。
1.区域性的公用产品供应商截至2010年底，公司主营业务为：水力发电和电力供应；自然水生产和供应；天然气供应。公司从2002年起开始涉足水务和天然气行业，但电力供应依然占主营业务收入60%左右。公司主要服务区域为四川广安市，现有水电装机容量10.32万千瓦。
2010年公司在实施跨区域扩张方面的动作，值得我们关注：（1）公司在2010年通过非公开增发募集3.8亿元，增资四川星辰水电公司3.3亿元，用以开发建设泗耳河一级、三级电站；0.5亿元增资德宏爱众燃气公司，用以建设云南德宏州潞西市、瑞丽市城市管道天然气供气工程（一期）项目。（2）在10月公告收购林锦杰等9名自然人股东所持云南红石岩水电开发有限公司51%的股权，股权收购总价合计人民币1.18亿元。
泗耳河一级电站静态总投资为1.64亿元，三级电站静态总投资为2.23亿元。项目建成后，一级电站装机容量为2万千瓦，三级电站装机容量为2.5万千瓦，年发电量分别为0.8,1亿度、1.13亿度。
云南德宏州潞西市、瑞丽市城市管道天然气供气工程（一期）项目：总投资为0.51亿元，主要用于潞西市输配气系统、瑞丽市输配气系统、CNG运输车、工业电视监控和周界报警系统等投资建设。项目建成后，形成潞西LNG气化接收站一座、瑞丽CNG供气站一座、潞西市中压输气管道21.8公里、瑞丽市中压输气管道19.4公里等完整的城市燃气管道供应系统，供气能力1,124×104m3/年，项目建设期2年。
红岩石公司的股权收购行动则颇费周章。由于公司大股东对云南滇池补水工程对洪石岩电站发电量的影响有疑问，在2010年6月17日临时股东大会上否决了该收购议案。后经过专业机构论证，公司董事会认为上述因素对洪石岩发电量的影响甚微，尔后重启了收购行动。并于2010年11月在临时股东会上通过了收购红岩石公司51%股权的议案。
红石岩公司的主要资产为装机容量80MW的洪石岩水力发电厂（简称“洪石岩电站”）。本次收购完成后，可增加公司权益装机4.08万千瓦，预计可增加权益发电量1.938亿度。洪石岩水电站是牛栏江中下游水电开发规划的第六级电站，坝址位于云南省昭通地区鲁甸县境内。洪石岩电站已经取得完整的行政审批。其中洪石岩电站第1、2台机组于2007年12月投产发电，第3、4台机组分别于2008年4月、8月投入运行。
2.主要业务盈利能力
稳定公司2010年实现营业收入7.57亿元，利润总额0.78亿元，分别同比增长23.06%、14.17%，实现每股收益0.22元，分红预案为每10股送红股1股派现金0.2元（含税），每10股转增9股。
（1）收入方面——电力业务价量齐升公司年内实现销售收入同比增长23.06%，主要得益于占主营业务比重（60%）最大的售电收入大幅增加24%。
售电业务价量齐升。广安市电价在2009年底作了一次调整，致使公司2010年售电均价为0.503元/度，同比增长12.4%。
2010年公司售电量也同比增长10.4%，达8.2亿度。
盈利预测与投资评级
公司在2010年耗资4.98亿元，实现了快速的外延式扩张。但同时，公司的有息负债大幅上升，资产负债率接近63%。
我们认为，公司对其融资能力的使用已达一定程度。而且，根据公司年报所述，2011年工作安排中更多是强调对优质项目的储备。因此，我们预测，在2011年公司会转向对新购资产的管控整合。2011年的业绩增长主要来自于洪石岩电站的并表以及所带来的售电业务利润率提高。
由于公司的泗尔河电站项目和德宏爱众燃气项目不会在2011年贡献利润，我们仅考虑洪石岩电站的新增装机，假定公共产品价格维持不变，预计2011年公司实现营收8.49亿元，净利润为0.71亿元，按增发后总股本2.9645亿股计算，其摊薄EPS为0.24元，对应目前股价的动态PE接近64倍，高于行业均值，暂给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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