| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月14日 13:53 |
作者： |
张泽京 |
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报告摘要：
经营思路：维持产品高性价比优势基础上提升品牌、开拓渠道网络，通过做大规模、技改降低成本、优化产品结构、海内外产品共享市场和引进专业人才提升毛利率。
需求新增点：万和2011年销售要明显好于2010年。出口：拉丁美洲订单有可能超预期。内销：今年1000万套保障房巨大机会带来新增量，保障房对厨卫电器的需求更倾向于像万和这种高性价比的产品，万和产品质量过硬、便宜最适合保障房的要求。
渠道细分区别对待。在国美苏宁等大型连锁店投入更多高价高毛利率产品，用于品牌宣传和提高盈利能力，低端产品逐步退出一级市场。二三四级市场仍是以性价比高产品为主，增加销售网点。
出口占比会上升，订单增多。随着产能扩大后出口销售增速会快于内销。万和拿海外订单的能力较强，海外客户更看中企业的研发能力。
烟灶消产品发展思路。烟灶消仍将延续燃热的风格，走高性价比之路。
同时加强工艺水准，拉近与江浙同行企业的差距。
维持“买入”评级。我们预计一季度收入同比增长较大，明显大于全年增速。公司2011-2013年营业收入增速分别为36%、43%、28%，归属母公司股东净利润分别增长32%、42%、41%，EPS分别为1.23、1.74、2.44。2011年PE为23倍，未来3年复合增长率约为38%，PEG为0.61，目前公司估值略有低估，万和具备长期投资价值，维持“买入”评级，建议长期关注。
风险提示：（1）人民币升值和中东北非政治动荡抑制出口；（2）人工成本上升和原材料价格上涨降低盈利水平。
（具体内容请见附件）
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