| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 13:38 |
作者： |
胡铸强 |
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报告关键要素: 营销费用特别是媒体广告费用大幅增加是导致公司2010年盈利下滑的主要原因，2011年公司将继续品牌先行策略，维持媒体投放力度。我们预测公司2010年每股收益为0.29元，2011年每股收益为0.36元，对应动态市盈率分别为56.93倍和45.86倍，给予“观望”的投资评级。
事件: 3月9日，我们调研了爱仕达电器股份有限公司，与公司董事会秘书吴总就公司经营情况做了交流。
点评: 媒体广告支出增加导致2010年业绩下滑。公司主营业务收入保持稳定增长，2010年实现销售收入约20亿元，同比增幅约为29%。虽然原材料价格上涨对公司有一定压力，但公司毛利率水平基本保持稳定。导致公司净利润出现大幅下滑的主要原因是销售费用支出上升过快，2010年公司销售费用支出较去年增加了1个多亿，其中媒体广告费用支出增加了近6000多万元。
海尔日日顺合作潜力巨大。2010年5月，公司产品正式进入海尔日日顺销售渠道，目前已建立了将近630个有效网点，月销售额约300万元，2011年公司计划将日日顺有效网点增加到800家。日日顺目前在全国有6000多个销售网点，未来增长潜力较大，公司希望未来3年日日顺销售系统的营业收入能做到5亿元每年。
三、四级市场是公司2011年网点建设的重点。公司充分认识到三、四级市场增长潜力，目前公司大约有专卖店10家左右，公司未来将把专卖店建设作为2011年销售工作的重点。
直营模式导致公司销售费用率较高。公司目前主要采取自建销售渠道的直营模式，来自直营模式的销售收入约占公司总收入的60%，来自经销商销售收入比例较低，导致了公司销售费用率较主要竞争对手高。公司也在反思直营为主销售模式的优缺点。
2011年销售计划增幅超过30%。虽然2010年净利率出现下滑，公司对2011年业务依然充满信心，公司2011年销售计划增幅超过30%，并依旧强调媒体广告的重要作用，公司2011年媒体广告预算将较2010年增加1000万元左右。虽然媒体广告支出仍旧是影响公司业绩的重要因素，但不会再次导致盈利同比大幅下滑，预计2011年公司盈利有望恢复小幅增长。
募投项目进展顺利。募投项目中新增750万只无油烟锅、改性铁锅项目、年新增500万只不锈钢及复合板炊具技改项目和年新增650万只智能型节能厨房系列小家电项目进展顺利，预计将能按期竣工投产；公司利用超募资金项目建设年增1000万口新型不粘炊具项目由于土地置换延后，项目进展存在延期风险，但公司表示募投规划项目进展顺利，短期内不会遭遇产能瓶颈。
给予公司“观望”的评级。预测公司2010年每股收益0.29元，2010年每股收益0.36元，对应动态市盈率分别为56.93倍和45.86倍，给予“观望”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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