| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:07 |
作者： |
崔玉芹 |
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煤价上涨及稳健会计政策导致2010年业绩低于预期：
公司2010年实现营业收入126.42亿元，同比增长3.33%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.66亿元，同比下降34.29%，基本每股收益为0.28元，这意味着四季度公司实现每股收益0.03元，低于市场预期。
2010年，广东省用电量和发电量同比分别增长12.48%和18%，但公司受梅县#3、#4关停的影响，公司发电量和上网电量分别增长4.97%和5.82%，增幅低于全省平均。
2010年公司利润下滑的主要原因是：（1）燃料价格上涨导致毛利率下滑:2010年公司的燃料成本增幅约为13%；（2）根据税务局要求，广东电网要求各电厂就2005年至2009年期间使用的启备侧变电量按照大工业类电度电价计算电费，使得公司发生额外的成本支出约4,500万元；（3）粤嘉电力3、4号机组的关停，导致辞退福利增加约9500万元；（4）基于稳健的会计政策，粤嘉电力及粤江电力冲回以前年度确认的递延所得税资产约1.27亿元。
经营环境依旧等待重组完成：
我们预计2011年火电行业整体经营依旧不乐观：一方面发电小时将继续回升，另一方面煤价上涨压力很大，而火电上网电价上调难度较大。火电企业对电价和煤价的敏感性更高，经营业绩仍可能下滑。
公司业绩将逆市上扬：2011年公司将完成重大资产重组，向大股东定向增发收购优质资产，包括台山发电、广前LNG、惠州LNG股权等优质电力，而且公司还将有中粤能源（90%，2*600MW）、槟榔江水电（29%）松山河口（3*56MW）和苏家河口电站(3*105MW)投产，使得业绩增长。
项目储备丰富，维持“增持”评级：
从长期看，公司项目储备丰富，长期增长可期，并有集团整体上市预期。我们预计公司增发完成后2011年-2012年的每股收益分别为0.38元、0.52元，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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