| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:05 |
作者： |
桂长元 |
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2010年全年业绩每股0.62元，低于预期嘉凯城今天公布了2010年年报，公司年内实现营业收入91.8亿元，同比增长24.8%；实现净利润11.2亿元，同比下降6.8%，低于我们的预期。公司宣告拟每10股派发现金红利0.55元（含税）。
评述年度销售目标已达到,但规模偏小。2010年公司实现合同销售面积38.76万平米,合同销售金额50.42亿元，相对于目前150亿市值，销售规模偏小。
2010年销售规模过小，导致公司负债水平偏高。期末，在手现金25.9亿元，而短期借款与一年内到期长期借款合计仅27.7亿元，短期还款压力较大；资产负债率70.0%，同比下降了5.7个百分点，剔除预收账款后，真实资产负债率63.2%，同比提高了11.2个百分点，主要是销售额过小所致；净负债率大幅提升至76.5%，提高了43.5个百分点，行业中负债水平偏高。盈利能力出现下滑。期末毛利率36.3%，同比下降3.8个百分点，净利率12.9%，同比下降5.3个百分点，ROE回落到32.1%，原因主要在于开发成本上升与管理费用率大幅提高所致。
公司资源储备丰富，主要分布在经济最为活跃的沿海地区。公司现拥有项目总建面1030万平米，其中权益总建面774万平米，规模上属行业第二梯队龙头企业。2010年，公司新增土地储备面积超过400万平米，归属公司的权益面积超过260万平米，这为公司可持续发展奠定了基础。
公司定位于城市区域价值的创造者，未来五年，将立足精品住宅开发，在净利润稳定增长前提下，大力发展区域性综合地产。在发展新项目方面，公司将以上海、杭州、南京、苏州、无锡等长三角中心城市为核心。2011年公司计划新开工148万平米，较上年实际完成额增长41%，计划竣工交付49万平米，较上年实际完成额下滑12.5%。
公司项目进展慢于预期，我们预计公司11-13年主营业务收入分别为87.2亿、113.3亿、147.3亿，EPS分别为0.70元、0.93元、1.22元，目前股价对应2011年市盈率12倍，对2011年NAV值有46%的折让，市场估价过低，我们给予公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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