| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:08 |
作者： |
李婕 |
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823万的非流动资产处置损失导致年度业绩再次低于市场预期：
2010年实现营业收入1.9亿元，同比增长4%，实现归属于母公司所有者的净利润1009万元，同比大幅下降74%，折合EPS约0.09元。市场此前对玉龙雪山索道4-11月停工改造将导致2010年业绩同比大幅下滑已有预期，但四季度非流动资产处置净损失823万元拖累四季度亏损约480万元使得2010年全年业绩再次显著低于我们及市场的普遍预期。
预计2011年索道业务将大幅增长80%，但预计索道提价概率较低：
2010年三条索道共计接待游客193万人次，同比下降5.2%，实现营业收入1.06亿元，同比下降29%。其中4-11月停工改造的大索道接待16万人次，同比下降76%；云杉坪索道接待168万人次、实现收入7869万，同比分别大幅增长31%和30.4%，实现净利润4335万，好于预期；牦牛坪索道接待9万人次，同比仅增长3.7%。索道业务毛利率87.8%，略低于2009年同期88.5%的水平。作为有着200多万游客基数的玉龙雪山景区的标志性景点，在公司的导向性营销下，我们预计2011年改造后年运力提升3倍的大索道在大量减少游客排队时间的同时游客接待规模有望超越2007年76万的历史记录达到90万左右，预计云杉坪索道和牦牛坪索道可能受大索道分流影响客流规模将分别出现5%和3%左右的小幅下降。预计2011-2012年索道业务收入分别为1.92亿元和2.07亿元，同比增长82%和8%。此外，对于市场普遍预期的大索道改造后提价的问题，我们认为，往返172元的索道票价对游客来说并不便宜，随着附近梅里雪山景区等类似景区的兴起，玉龙雪山冰川公园的独特魅力在遭受挑战，而且海拔4500多米的冰川公园对许多游客来说也是个挑战，因此，我们认为，短期内在游客规模没有出现大规模增长的情况下，公司提价可能性不高。
酒店运营好于预期，但受二期客房扩建影响大规模盈利仍需时日：
2010年和府皇冠酒店实现58.93%的入住率、7253万的收入，好于我们及市场的预期，但由于较高的折旧摊销、管理费用和营销费用，酒店业务2010年仍亏损1290万。我们预计随着丽江会议市场的逐步繁荣，公司酒店的平均房价还有部分提升空间，预计2011房价将从2010年780元左右的水平提升至820元左右，酒店的入住率也将提升至65%左右，2011年酒店业务有望实现盈亏平衡，但随着2011年及之后雅高铂尔曼、阿曼酒店和金茂酒店的相继入驻丽江，公司酒店面临的竞争日趋激烈，进一步提升的空间比较受限。此外，我们虽然看好公司年初公布的投资1.28亿元扩建二期100间客房计划的长期价值，但是我们预计二期增加的折旧的摊销以及开工后对客流的影响，短期内可能影响酒店规模盈利期的到来。
注入印象丽江若如期推进将增厚2011-2012EPS0.27元和0.28元
公司以21.69元/股的价格向大股东雪山管委会全资子公司定向增发1000万股购买其持有的印象丽江51%的股权的事宜已经在2月25日获得股东大会通过，目前已上报证监会。我们认为，印象丽江的关注数量2009年已经占到景区游客数量的60%左右，由于景区旅游路线较长，该比重进一步提升的空间较小，且随着玉龙雪山景区逐步成熟后客流增速的下降和大理等周边景区演出市场的兴起，未来印象丽江观众规模的提升空间可能不大，我们预计2011-2012年印象丽江观众人数同比增速为10.5%和4.8%，收入为1.95亿元和2.04亿元，由于所得税减免在2010年底结束，净利润将从48%左右的水平下降至38.6%左右，预计2011-2012年印象丽江对公司利润的贡献分别在3800万和4000万左右，折合增发后的EPS分别为0.27元和0.28元。
（具体内容请见附件）
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