| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:50 |
作者： |
赵心 |
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公司2010年实现营业收入104,905.38万元，同比增长7.11%，实现归属于母公司的净利润12,613.37万元，同比增加16.86%。公司2010年度实现每股收益0.98元，略低于市场预期。
点评：
压力容器收入确认低于预期，是公司业绩低于预期的重要原因之一，但这也为2011年压力容器的业绩奠定了基础。公司2010年实现压力容器销售1.89亿元，低于我们的预期.尽管如此，我们认为仍在情理之中，因公司神华宁煤项目一直涉及补价问题，部分收入不能确认收入，从2009年、2010年年报的前五大销售客户数据推断，该项目公司约还有2-2.5亿元的收入尚未确认。我们期待这部分收入能在2011年确认，并获得较好的补价，这会带来毛利率的较大提升。同时我们也期待公司能够继续在神华宁煤的二期项目继续发力。从目前来看，公司尚未有压力容器的大订单，谨慎起见，我们下调了对公司2011年压力容器销售收入的预测值，但适当上调了毛利率水平。
余热锅炉业务超预期，未来仍可保持稳定发展。2010年，得益于有色冶金余热锅炉的旺盛需求，公司的余热锅炉收入同比增长了11.68%，并且毛利率有所提升。从目前来，有色冶金余热锅炉的需求仍然保持了较为旺盛的形势。公司保持每年开发1-2个余热锅炉新品种的节奏，为余热锅炉业务的稳定发展奠定了基础，2010年公司开发了钢铁烧结余热锅炉和基夫赛特余热锅炉。钢铁烧结余热回收利用正处于成长初期，未来的空间较大，很可能成为公司余热锅炉业务的增长新亮点。
核电业务低于预期，但公司在手订单饱满，未来快速成长可期待。公司在核电吊篮筒体加工领域具有绝对的优势，在手订单饱满，我们判断随着5月份定增募投项目的投产，产能瓶颈将得到缓解，核电业务将重新快速增长。
管理费用大幅增长，但未来管理费用率将呈下降趋势。公司2010年管理费用同比增长了54.22%，这也成为2010年拖累公司业绩的重要原因之一。公司管理费用上升的两个重要因素分别是工资和技术开发费用的上升。工资支出的大幅上涨除了正常的涨幅之外，还和2010年计提激励基金有关，这也意味着2011年开始工资不会出现如2010年的大幅上涨。考虑激励基金的提取，我们提高了盈利预测中公司的管理费用率水平，但低于2010年的水平，我们认为这样的预测是谨慎的。
未来业务有看点，存在超预期可能。首先，公司的苏州海陆环境能源工程技术有限公司从事钢铁烧结脱硫系统总成业务（含工程），将为公司逐步建立起系统总成能力，公司在向系统集成商发展路上迈出了实质性的一步，而且钢铁烧结脱硫领域属于成长初期的领域，公司仍有希望在这一领域进行一定的开拓。其次，公司的压力容器业务在神华宁煤项目之后一直没有大的订单，我们期待公司在神华宁煤二期项目的招标中取得进一步的进展，但该项目招标较晚。
维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们预测公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为1.23元、1.60元和2.02元。公司业务符合国家鼓励和支持的产业方向，未来具有发展前景，公司在2011年仍处于积累期，我们将持续跟踪公司的发展状况，关注公司在新产品开发、系统总成领域的进展。目前我们暂时保持对公司较为保守的盈利预测，并维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。但我们认为公司具备超预期的可能，我们将根据公司发展状况及时调整对公司的评级，投资者值得长期关注公司发展。
（具体内容请见附件）
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