| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 14:09 |
作者： |
邵明慧 |
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报告原因：公司发布年度报告。
摘要:
公司业绩低于市场预期：2010年公司生产氯化钾231.6万吨，较上年总产量提高8%。公司实现营业收入49.5亿元，同比增长9%；归属于上市公司股东的净利润11.0亿元，同比减少9.9%；基本每股收益1.44元，同比降低10%。公司业绩低于市场预期。公司2010年实现的销售均价2250元/吨低于我们的预期2300元/吨，产品毛利率实现58.5%，低于我们预期的60%。此外，公司大规模检修维护等也导致成本费用上升。
2010年钾肥价格同比降低：2010年钾肥价格前3季度低位徘徊，九月初开始，国际农产品价格带动国际钾肥价格上涨，国内价格亦跟随进口价格上涨。但整体而言，2010年公司产品实现平均单价2259元/吨，比上年单价2523元/吨下降10.5％。价格的下滑是导致公司业绩同比降低的主要原因。
国际钾肥大涨，国内钾肥价格仍有上行空间：中国进口商与钾肥巨头白俄罗斯钾肥公司BPC签订了2011年进口氯化钾合同，定价机制从此前的一年一调改为半年一调。上半年合同价为400美元/吨（CFR），涨幅14%。而日前国际钾肥价格继续上涨，大有突破每吨600美元之势，虽然国际价格涨幅并不能完全传导到国内，但依旧能够拉动国内价格呈现上行趋势。
固液转化100万吨氯化钾项目将显著增厚公司业绩：公司通过子公司盐湖发展新建100万吨氯化钾项目，建设期约18个月，2012年底有望投产，投产后公司产能将由250万吨/年增加到350万吨/年。公司作为国内钾肥市场的主要供应商，业内地位将进一步夯实。
关注公司转变为资源综合利用型公司后的发展：“两湖”将于11年上半年完成合并。公司资源综合利用项目包括盐湖资源综合利用一、二期工程、优质碳酸锂项目、ADC发泡剂一体化项目、镁钠资源综合利用金属镁一体化项目等。预计综合利用项目将从2011-2012年开始贡献业绩，其中综合利用一期工程已投产。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为2.29、2.69元/股，以停盘前收盘价57.77元计算，对应PE为25及21倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级。
风险提示：公司产品下游需求疲软；公司产品价格大幅下滑。
（具体内容请见附件）
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