| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:48 |
作者： |
张镭 |
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近期我们到金字火腿进行了调研，我们对公司的产品结构、销售模式、战略规划持乐观态度，并将密切跟踪募投项目的达产情况和终端的开拓情况等对基本面有重大影响的因素。金华火腿过去是酒店高档菜肴必不可少的食材之一，公司产品向低盐化、即食化方向发展，能够有效的扩大消费群体，从酒店走向家庭，从华东走向全国。
金字火腿是金华火腿行业的龙头企业，品牌规模优势明显，市场占有率第一。2010年公司市场占有率大约20%，产量70多万只，预计收入1.63亿。规模化、高品质使其原材料价格比行业低5%，产品价格比行业高10-12%，毛利率在40%左右。
具备团队管理优势，施氏家族持有61.8%的股权，管理层自愿延长锁定期至三年。
董事长施延军是金华火腿行业协会会长，25名公众股东主要为公司高管，持股6%。
管理层自愿延长锁定期至三年，表明其对公司未来发展坚定的信心。
公司产品低盐化、即食化创新进一步拓宽消费群体，传统火腿、低盐火腿、巴玛火腿三种产品差异定位，高中低端全覆盖。三类产品毛利率分别为39%、50%、80%。低盐火腿的盐分含量下降一半，顺应消费者健康饮食需求，可以解决传统火腿由于含盐量过高而只能作为佐菜的发展瓶颈，扩大酒店和家庭的消费群体。
渠道逐步覆盖全国，有效客户超过1000家，将继续深耕全国酒店市场和江浙沪家庭市场。营销网络包括酒店、商超、批发商、直销加盟店和食品加工企业，并在淘宝商城开通了官方旗舰店。公司产品和品牌包装非常精美，重视品牌文化建设。
缺乏大型企业、生产条件限制产能、盐分含量过高限制消费等制约行业高速发展的因素已逐步解决。行业在加速整合，出现了一些大规模企业向外宣传金华火腿，将激发众多潜在消费者；通过先进设备实现全过程室内控温控湿，缩短了火腿生产周期，扩大供给量；公司开发低盐火腿，增加了消费的数量和范围。
收入主要来自江浙沪，基本还未向外推广，市场空间巨大，竞争主要是大企业与火腿作坊之间的竞争。目前同类企业包括金字、华统、宗苏等，对于一个还未向外发展的行业，所有大型企业向外宣传金华火腿，激发潜在需求，对行业更有利。
公司超募4.1亿，预计将继续通过自建和收购扩大产能，建设渠道向外推广产品，完善自身产业链。募投项目第一批产能释放大约在2011年年底，145万只产能在2013年可完全达产，目前陈腿供应仍然不足，公司可能继续扩充产能。
预计2010-2012年EPS为0.63，0.88和1.30元，对应的PE为66/47/32倍，考虑全国广阔的市场空间和公司目前仅1.63亿的规模，我们认为公司业绩弹性很大，应给予其更高的估值，给予公司“强烈推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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