| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:21 |
作者： |
刘亮 |
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事件：
公司3月8日发布2010年年报，公司营业收入15.2亿，同比增长58.23%，归属于上市公司股东净利润25586万，同比增长234.6%，经营活动产生的现金流量净额30388万，同比增长137.6%，摊薄后每股收益0.59元，与我们预期基本一致（我们预计为0.60元）。2010年利润分配方案为每10股派发现金股利0.6元。
点评：
2010年，公司集成电路收入60766万，同比增长37%，分立器件收入51317万，同比增长67.4%，LED芯片收入39215万，同比增长94.2%。
总体上，公司收入符合我们预期。我们认为，2010年的高增长主要有三个方面原因：1）下游需求不错，主要得益于全球半导体产业转移和进口替代；2）公司技术积累到了一定程度，新产品大规模上量；3）公司顺势扩产，LED芯片产能和分立器件、集成电路产能都有所扩大。
分季度看，Q1至Q4收入分别为3亿、4亿、4.13亿、4.05亿，2季度开始收入就稳定在4亿以上，4季度环比仅下滑2%，表明公司的产品很受市场欢迎、很有竞争力，开工率维持在比较高的水平。目前公司的半导体制造产能大约一个月12.5万片（主要是5寸片和6寸片），公司还在进一步扩产，预计今年年底可以达到18万片/月。我们乐观看待公司未来的开工率，主要理由还是全球半导体产业转移和进口替代。
2010年公司综合毛利率35.48%，其中，Q1至Q4的综合毛利率分别为32.5%、36.5%、37.3%、34.8%。分业务来看，集成电路Q1至Q4毛利率分别为24.6%、32.4%、31.6%、27%；分立器件Q1至Q4毛利率分别为31.6%、27.8%、33.3%、37.1%；LED芯片Q1至Q4毛利率分别为47.9%、50.1%、50.4%、43.4%。4季度集成电路和LED芯片毛利率大幅下降，分立器件毛利率强势提升。我们认为，毛利率下降的主要原因是降价、次要原因是成本上升；分立器件毛利率上升的主要原因是新品放量、次要原因是规模经济性。
2010年公司三项费用合计26725万，同比上升25.12%，其中管理费用19844万，同比增长32.2%，总体上，公司费用控制得比较好。4季度管理费用6495万，环比增加45%，占收入比达到16.03%，仍在正常区间。
截止2012年12月31日，公司应收账款净额31958万，较去年同期增加19.5%；存货净额31391万，较去年同期增加7.67%；固定资产净额69100万，较去年同期增加约1000万；在建工程净额13467万，较去年同期增加10629万。
公司资产负债率34.9%，去年同期为54.1%，偿债能力大幅提升。
2008年至2010年，公司ROE分别为1.88%、9.43%、15.43%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。
总体而言，公司的竞争力不断增强，尤其是分立器件和LED芯片，已经具有良好的市场口碑。我们相信公司会受益于全球半导体产业转移和进口替代，而且在这一长期过程中，公司的市场地位也会不断提高、市场份额不断增加，公司具备长期投资的价值。当然，短期我们需要重视劳动力成本上升风险。我们预计2011年至2013年摊薄后每股收益为0.75、0.94、1.17元，维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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