| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月08日 10:04 |
作者： |
刘正 |
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公司利用超募资金介入上下游产业链。公司上市的募投项目除电池片环节外，已延伸至铸锭-切片，而后期超募资金的投向，包括了多晶硅料、光伏电站等上游下游环节。目前公司已经在全产业链进行了布局，后期发展目标为实现上游产品的自供，提升终端组件产品的销售。
年底产能将达到471MW，硅片自供率提升。公司现在的产能为271MW，年底九江200MW多晶硅电池片将达产，收购的卫雪公司也计划年末增加200MW组件产能，因此到年底电池片-组件将达到471MW产能。硅片产能目前已达到170MW，硅片自供率将达36%，高于去年20%左右的水平。
上游扩产迅速，公司未来利润来源将向上游倾斜。拟用剩余3亿超募资金投入赛阳硅业一期1000吨的建设，年底或明年年初可以开始试生产。洛阳产业园一二期400MW的铸锭-切片-电池片产线也将于年中开始建设。这两个项目可能在明年正面影响公司的毛利率水平。
设立多个海外公司，布局高增量市场。公司在美国、保加利亚、香港分别设立了子公司，为公司的产品销售提前布局；并与天华阳光合作进行意大利的电站建设，通过电站的建设运营积累经验，备战国内市场的启动。
订单充足，后期有融资需求。公司在手订单200MW，考虑到欧洲市场的客户忠诚度较高、新客户的开发以及年内全球需求的增长，我们认为公司年内销售应在400MW，年内销量增长100%。由于公司洛阳、九江、上海的多个项目尚需后续资金的支持，后期仍有继续融资的需求。
评级增持。由于普遍预期年内组件价格将出现下降，因此我们认为年内公司业绩可能会有压力，但公司上下游的扩张将保持长期毛利率的稳定。不考虑送股，我们认为公司2011~2013年业绩分别为1.57、2.52和3.46元，PE29、18、13倍，给予增持评级。
风险因素。光伏板块目前股值仍处高位，建议暂时观望，待年中需求状况逐渐明朗；明年以后的需求情况乐观，但受到政策影响的不确定性较大，暂时难以充分判断。
（具体内容请见附件）
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