| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:57 |
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业绩大幅改善，EPS 0.44低于预期的0.48? 10年公司实现营业收入33.17亿元，同比增长18.67%；归属于上市公司股东净利润2.05亿元，同比增长89.98%（已预增70%-120%），EPS0.44元；扣非后净利润1.64亿元，同比增长232.51%，合每股0.35元。ROE为20.28%，每股经营性现金流0.70元/股，远超净利润，盈利质量优异。
业绩大幅增长的原因在于：1）主导产品销售收入增长明显，毛利率提升0.41个百分点；2）内部整合和财务费用下降使期间费用率下降2.92个百分点；3）合营企业白云山和黄业绩略有下滑（权益法）、但百特侨光大幅减亏（权益法），加上转让广州医药足球俱乐部，使投资收益同比增加29.47%。
10年第四季度收入6.75亿元，下降9.89%，净利润0.36亿元，下降11.36%。
公司10年度分配方案为：10派0.5（含税）。
各业务板块、主导产品增势良好各业务板块中，化学原料药和化学制剂加速增长，中药在09年甲流形成较高基数的基础上增速有所放缓，商品流通规模则保持稳定。公司过亿产品7个，合营企业过亿产品3个。主导产品除阿莫西林（公司放弃部分基药招标价格不理想的省份）和板蓝根颗粒10年收入因09年甲流形成的较高基数而有所下滑之外，其他主导产品增势良好。
维持“推荐”评级，未来业绩仍有改善空间公司整体经营质量大幅改善，但众多下属企业的发展水平和经营能力仍参差不齐，尚有较大的改善空间，未来公司整合有望持续出效益。
公司10Q4业绩低于我们预期，下调2011、2012年EPS至0.58、0.75（原0.64、0.83），下调幅度9%、9%，同比增长33%、30%，首次给予2013年0.97元/股的预测，同比增长28%。公司面临业绩拐点，未来仍有改善空间，业绩弹性较大，后续题材也较为丰富，市值相对偏小具提升空间，维持“推荐”评级，一年期合理价值19-21元（12PE25-28x）。
（具体内容请见附件）
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