| |
事件：
新兴铸管（000778）公布2010年年报：报告期内，公司铸管及配套管件完成产量145万吨，同比增长5.06%；完成钢材产销量419.41万吨，同比增长44.65%；实现营业收入3,762,074.49万元，同比增长29.41%；归属于公司股东的净利润135,068.07万元，同比增加51.75%；实现每股收益0.70元，同比增长31.16%。
点评：
EPS为0.7元，同比大幅增长31.16%报告期内，公司实现营业收入3,762,074.49万元，同比增长29.41%；归属于公司股东的净利润135,068.07万元，同比增加51.75%；实现每股收益0.70元，同比增长31.16%。我们认为，公司业绩增长来源于两个方面，一是公司收购芜湖新兴铸管有限责任公司40%股权和河北新兴铸管有限公司25%股权，以及收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权后所对应收益并入公司；二是公司主要产品销量有所增长，且钢材及铸管价格同比出现较大幅度增长。
收购使钢铁业绩贡献占比大幅提升至三分之二分产品来看，公司钢铁业务2010年实现营业收入1,600,850万元，占比为42.79%，同比变化不大；铸管业务实现营业收入664,232.50万元，占比为17.75%，同比下降7.21个百分点。钢铁贡献毛利227,790.20万元，占比从09年44.63%上升至69.69%；铸管贡献毛利89,331.50万元，占比从09年50.91%大幅下降至27.33%。我们认为，公司在报告期内对金特钢铁的收购，使得钢铁业务毛利比重明显提升。此外，钢铁与铸管盈利能力恢复程度不同也是两者毛利比重变化较大的原因。
螺纹钢产品盈利水平创出近年历史新高公司钢铁盈利水平显著增强，其毛利率已经达到14.21%，为近5年最高点。我们认为，这主要是由于2010年钢价整体水平出现较大幅度的上涨，特别是公司主要生产的螺纹钢涨幅尤其明显，而成本涨幅远不及钢价，使吨钢毛利达到了543.12元，在同类上市公司中均处很高水平。这也使得公司钢铁业务业绩贡献占比从不到一半增长到超过三分之二。
期待铸管毛利率水平筑底回升年报显示，公司2010年产铸管及管件152.02万吨，同比增长16.56%；贡献毛利89331.5万元，同比下降了37.85%。我们认为，造成这一现象主要在于公司球墨铸铁管售价出现近8%的下降，而成本却有小幅增长，导致毛利率下降近10个百分点，公司2010年吨管毛利仅587.63元，比09年1102.08元下降了46.7%；据我们分析，公司之所以在原材料及其他大宗商品价格均上涨的环境下售价却出现下降，是在于政府采购的强势，也反映出公司定价权的缺失。不过，我们依然认为，公司城镇化水平提高将继续推动球墨铸管行业保持较高增速，公司生产的球墨铸铁管市场占有率达到48%，未来将显著受益于行业的发展。此外，公司该产品业绩的改善还依赖于公司产品定价权的提高。
维持“强烈推荐”的投资评级公司计划2011年生产铸管及管件158万吨，钢材494万吨，实现营业收入501.52亿元。据此，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.89元和1.03元，同比增长24.7%和16.26%，对应PE分别为10.7和9.2倍，明显低估。我们始终认为，公司具有极强的区域拓展及产品开拓能力，并正积极向上游资源领域延伸，是不同于一般钢铁股的强势品种，可给予15-18倍PE，对应2011年价格区间为13.35-16.02元，维持“强烈推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
