| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 14:02 |
作者： |
黄秋菡 |
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坐落在人参国度的优质药企公司所在地集安，坐落在素有“世界自然保留地”的长白山南麓，紧邻中朝界河鸭绿江，森林覆盖率高达81.2%，是理想的药材生产区域。公司股份主要集中在管理团队，其中董事长张益胜持有38.88%，是公司的实际控制人。其他股东均为个人，大部分是公司管理团队员工。
我们认为，管理层集中持股，有助于激发管理团队提高公司业绩的动力，提高管理效率和团队稳定。
主要产品围绕人参做文章公司产品主要以人参、西洋参为原材料提取加工而成，生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液等已经成功突破1个亿销售额，心悦胶囊也具备良好的成长前景。过去5年毛利率由71%稳步提高至76%，振源胶囊和清开灵注射液毛利率较高，超过85%。
由人参产业下游向上游拓展产品主要是人参药用加工，属于人参产业下游。生脉注射液市场份额领先，振源胶囊和心悦胶囊为公司独家品种，未来前景可期。公司对人参等原料的需求量很大，公司通过引进韩国的非林地栽参技术，在政府支持下开始人参种植。目前已经有801亩非林地栽参，预计可以实现38-49%的自给率，部分解决原材料问题。
11/12年EPS为0.86/1.34元，合理估值区间40.2-46.9元公司11-13的营业收入分别为6.5亿、8.01亿和10.29亿，毛利率受药品降价、人参等原材料涨价的影响略有下滑。净利润分别为0.95、1.48、1.78亿元，按照11年IPO增发2760万股计算，对应完全摊薄后EPS为0.86、1.34、1.61元。给予2012年30-35倍市盈率预计，公司的合理估值在40.2-46.9元。
（具体内容请见附件）
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