| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月04日 15:28 |
作者： |
丁频 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
近期我们调研了九安医疗，就ihealth等相关问题与公司高管进行了沟通。我们的基本判断是：公司原有产品2011年稳步增长（部分产品恢复性增长），ihealth是公司业绩弹性最大的部分，也是我们看好的产品。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.64元和0.86元，暂时给予“增持”评级。
1. ihealth是公司最大的亮点ihealth美国潜在市场巨大，产品已在苹果渠道逐步铺开。ihealth是公司新开发的一代血压计，可应用在ipad、iphone4、以及新一代itouch。我们估计2011年市场上将有2-3亿台iphone4、ipad，而美国有15-16%的用户在50岁以上，因此有经常测量血压需求的在3000万-4800万人。CES国际消费电子展期间公司通过自有网站的销售，目前通过google搜索ihealth有10万多个链接。公司产品目前正在苹果渠道逐步铺开，售价99.95美元，已经进入部分苹果门店，apple store也有销售（见图1）。
ihealth打造血压计自有品牌，后续系列产品正在研发。以往公司出口血压计都是贴牌，我们认为战略上公司想把ihealth作为打造自有强势品牌的一个契机。ihealth是公司试水搭载于苹果平台的第一个产品，我们预计该产品获得成功后，后续搭载于苹果平台的血糖仪、体重秤、胎心仪等将陆续推出。2.传统电子血压计外销略有下降，内销稳步有增公司2010年外销电子血压计收入下降主要因为欧洲德国地区销量下降，我们预计销售额可能略低于2亿；内销部分稳步增长。我们认为随着全球经济好转，今年欧洲地区血压计收入会出现恢复性增长，该部分业绩弹性不大，基本保持稳步增长的趋势。
3.血糖仪尚处于推广期，短期对业绩贡献较小相对于血压计来说，病人对血糖仪粘性更大，因为高血压短期症状并不明显，而高血糖则有相对明显的症状。血糖仪我们预计去年销售1000多万，毛利率和内销血压计相近，但公司广告费用投入较多，因此去年血糖仪对利润贡献很小。
罗氏和强生占血糖仪65%市场，销售重点集中在医院渠道的维护，而售后服务是相对弱项，因此公司采取差异化竞争。
提高售后服务，如血糖试纸买到半年的用量，公司则会上门服务。我们预计2011年血糖仪基本达到盈亏平衡。
4.预计2010年费用大幅提升销售费用方面，公司2010年前三季度销售费用1950万元已经超过2009年全年销售费用1750万元，我们认为销售费用的提高主要因为2010年公司开拓血糖仪所投入的广告费用等。在推广血糖仪之前，公司主营电子血压计（收入占比过80%），而电子血压计中80%以上收入来自OEM，销售费用较少。公司2011年重点以自有品牌推广ihealth，因此我们认为销售费用仍然会提升。管理费用方面，我们认为2010年管理费用提升主要来自ihealth的研发费用，公司后续搭载于苹果平台的产品也在研发之中，我们认为，2011年管理费用可能略高于2010年。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
