| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月04日 15:21 |
作者： |
方焱 |
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业绩暴增，分红慷慨2010年营业收入增长58%，净利润增长78%，扣除非经常损益后的净利润增幅创下上市以来新高，达到158%，业绩暴增原因：主动释放业绩所致（期末预收账款环比3季度末大幅减少47%，同比减少26%）。分红预案10送5转3派0.6元，是97年上市以来第三次实施如此高比例的分红方案。
房地产销售额不及09年，但旅游业务接待游客人数同比增长12% ①年报没有披露2010年地产销售情况，据搜房网数据，公司2010年房地产销售额约为130亿，低于09年的150亿，表明公司的地产业务的确受到了史上最严厉调控的影响；②披露接待游客首次突破2000万人次，同比增长12%。
“旅游+地产”，将持续提升公司价值①旅游业务将加速领跑：我们认为，在中国向文化大国迈进的进程中，本土龙头公司较迪士尼等外企更优势，市场占有率将不断扩大。我们预计未来三年公司年接待游客有望提升至2750万人次，由于早已超盈亏平衡点（1500万），因此新增客流贡献将基本上是纯利。
②“公园提升楼盘价值”，地产业务含金量高：公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强，从而获得高毛利率（保持在50%的水平）。截止2010年末，公司旅游综合配套地产储备663万平方米，纯房地产项目储备234万平方米，平均地价仅约1500元/平方米，足够5年以上开发。2011年，房地产业计划开工143万平方米，计划可售151万平方米。
财务稳、估值低、成长性好，维持推荐公司短期偿债能力较好，货币资金54亿，超过一年内到期的非流动负债+短期借款之和； NAV23元/股，2011-13年EPS预测：按现有股本摊薄，2011年旅游0.63元、地产0.57元，2012年旅游0.74元、地产0.76元，2013年旅游0.90元、地产0.93元，未来三年净利润年复合增长23%，按2011年旅游股动态PE取低值25倍和地产股10倍计，公司合理价值21元/股，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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