| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月04日 14:24 |
作者： |
卞晓宁 |
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撰写时间： |
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1．事件
公司3月1日发布公告，董事会通过了《公司向特定对象非公开发行股票的议案》。拟向包括控股股东新华都集团和实际控制人陈发树先生在内的不超过10名的特定投资者，发行数量为不超过2,200万股票，发行价格不低于20.73元/股。新华都集团承诺以不低于募集资金总额30%的金额认购，陈发树先生承诺以不低于募集资金总额20%的金额认购。
2．我们的分析与判断
定向增发方案中，公司控股股东占比50%的认购金额彰显了对公司的未来经营的信心。公司坚持区域集中化原则，做透、做大海峡西岸零售市场，在确保区域龙头地位的同时，逐步进行跨区域发展。我们认为本次方案将加速公司扩张节奏，强化规模经营优势，提升公司整体盈利水平。
（1）增发方案助推门店布局。
本次定向增发计划中，公司将以租赁店面的方式，在福建省内8个城市，以及广东省、贵州省发展38家连锁超市和3家百货，新增租赁面积约35万㎡。在开店选址方面，公司采取在泉州、福州等优势区域密集开店布局，并同步向县和镇下沉的策略。省外扩张方面，公司选取了当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店，公司在当地没有很强的竞争对手，有望通过加速开店尽快形成规模优势。我们预计，2011年公司新开约30家门店，营业收入增速将达到28%-30%。
（2）CPI加速同店增长。受益于CPI的上涨，公司2010年同店增速达到了8%。我们预计2011全年CPI将保持在高位运行，这将对公司营业收入增长产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大，公司对供应商的议价能力不断增强，2011年公司毛利率有望提升一个百分点。由于新开门店投入及人工费用上涨，公司2010年前三季度销售费用率同比上升1.24%，造成净利润率下降。虽然这一趋势短期内难以逆转，我们认为公司可以通过规模的扩张，降低费用带来的负面影响，2011年净利润率有望提升0.7个百分点。
（3）股权激励有利于业绩释放。公司在2010年年底公布的股权激励方案中，第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%，净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准，2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。在不考虑增发的情景下，公司从目前的经营状况来看，2011年营业收入高成长较为确定，很可能超过30%，完全有实力达到股权激励的行权条件。
3．投资建议
公司门店布局的快速推进，有利于营业收入稳步增长，而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。我们认为定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂，在考虑2012年完成增发方案的情境下，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.48元、0.88元和1.19元，对应超市行业当前30倍的市盈率水平，新华都合理股价为30-34元，我们维持对公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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