| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月04日 14:13 |
作者： |
纪云涛 |
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2010年油轮市场底部反弹：受益于需求复苏，2010年中东至日本航线VLCC和MR平均TCE分别为40844美元/天和7805美元/天，较2009年上涨109%和1.4%。全年看，VLCC运价呈现前低后高的特征：上半年受益单壳船加速拆解和租船储油量大幅增加，运价淡季不淡达到59872美元/天。下半年新船交付加速和储油轮释放，运价旺季不旺仅为22521美元/天??公司VLCC运价明显低于市场平均水平致业绩基无改善。报告期，公司有2艘VLCC和4艘MR下水运营运，运力增长加上需求回暖，公司实现货运量和周转量分别同比增长19.2%和22.1%至4190万吨和2160亿吨千米。但是，公司VLCC因踩点不利和新船首航运费较低，导致平均TCE仅为32300美元/天，低于市场平均水平21%，出现亏损；MR因沿海COA运价较高，平均TCE达12200美元/天，显著高于市场平均值，基本实现盈亏平衡。公司3季度和4季度经营水平接近，但3季度因财政贴息到帐实现正收益，而4季度亏损1.13亿元。
2011年公司运力继续快速增长。公司2010年末船队总规模达77艘、428万载重吨，其中主力为33艘MR和8艘VLCC。2011年，公司计划交船12艘，新增运力约200万载重吨。其中VLCC6艘，从而使公司VLCC船队扩张至14艘。若新船按计划交付，至2011年末，公司船队将增长近50%，VLCC船队将增长75%。
2011年原油轮运费难有惊喜，成品油轮运费将有反弹。2011年油轮运力增长依然高达6%左右（2010年4.3%），仍然显著高于需求4%的增长。其中原油轮（主要是VLCC）运力交付将显著加速，达到7.7%；而成品油轮因为拆解较多，运力预计负增长1.5%。我们判断全年VLCC的平均TCE为4万美元/天，与去年持平。MR运费有望反弹至1.3万美元/天，较2010年提高5000美元/天。超预期因素主要看油价，若油价持续稳步上涨，储油量必然大幅上升并推动运价阶段性反弹。
估值和建议：2011年油轮市场仍处于黎明前的黑暗，运费难有表现、船东继续处于水深火热之中。2012年后，随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速，油轮市场将出现趋势逆转。我们维持公司“推荐”评级和盈利预测（摊薄前2011/2012EPS分别为0.13/0.28元，PE49/23），建议下半年积极关注。
（具体内容请见附件）
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