| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月03日 15:17 |
作者： |
蔡宏宇 |
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撰写时间： |
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四季度业绩低于我们和市场预期：
宝钛股份2010年实现收入25.6亿元（10.7% YoY），每股收益0.008元（-79% YoY）。其中，四季度实现收入6.6亿元（-7.11% QoQ），每股收益0.002元（环比扭亏），低于我们和市场预期。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。
正面：
1）毛利率上升显著。四季度毛利率为11.3%，同比和环比分别增长3.8和4.7个百分点,主要原因是公司受益于较低的海绵钛采购成本。
负面：
1）四季度营业收入下降。公司四季度营业收入为6.6亿元，环比下降7.1%，主要原因是四季度公司进行设备检修导致钛产品产量下降。
2）财务费用大幅增加。公司四季度财务费用为0.15亿元，同比增长113%，环比增长60%，主要原因是公司用于补充流动资金的短期借款显著增加(30% QoQ)。
发展趋势：
航空和军用钛材增长依然是长期看点。我们认为，2011年钛行业将依然处于景气周期低谷，特别是民用钛材市场短期内供大于求、竞争激烈的局面难以改善，民用钛材的毛利率仍将维持在低位；航空钛材和军用钛材市场则有望随着国际航空业的复苏以及中国军备制造升级的进行而逐步好转，其销售价格和毛利率都将得到提升，对公司的业绩增长带来一定支撑。长期来看，中国大飞机项目的推进将大大增加对航空钛材的需求，预计未来20年平均每年带动航钛需求增加4000吨以上，公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商，将会受益匪浅。
估值与建议：
公司2011年的经营目标是实现营业收入30亿元，成本费用计划29亿元，与我们之前的预测基本一致。我们维持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利预测不变，对应2011/2012年市盈率为141/63倍，尽管公司10年业绩低于我们和市场的预期，目前估值也较高，但我们看好公司的长期发展，维持审慎推荐的评级。
风险：钛材价格大幅下跌，中国大飞机项目进展慢于预期。
（具体内容请见附件）
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