| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月02日 13:58 |
作者： |
周蓉姿 |
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业务拓展顺利，收入增幅可观。2010年，公司在全国24个大、中城市设立了分公司，营销网络初具规模。受益于行业景气，凭借公司的品牌和技术优势，公司省外市场拓展顺利，报告期内的收入贡献达到48%；而省内优势则继续保持，订单增长迅速。公司全年营业收入66.39亿元，同比增长61.7%，已形成省内省外并驾齐驱的良好态势，在全国范围内巩固和强化装饰龙头的霸主地位。
内部管理卓越，成本费用管控得力。公司管理体系成熟完善，业务流程的标准化以及自主研发ERP系统的上线大大提升了管理效率和质量，成本费用管控堪称卓越，利增费减已成趋势。报告期内，项目平均体量的增加使公司毛利率从2009年的16.84%提升至16.89%；内部管控、品牌优势和规模效应三大合力作用下，期间费用率由去年同期的5.74%下降至4.02%，净利润激增93.73%，超出收入增幅32.1%。
地产调控的负面影响相对可控。一直以来，公司主要选择抗风险能力较强的知名房地产开发商作为业务合作伙伴，并全程考察开发商的回款能力，这种事前控制、全程预警的经营模式使地产调控风险得到有效缓冲，保证经营形势可控。
风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。
盈利预测。我们预测，公司2011-2012年的EPS为2.27元和3.47元，若考虑增发，则全面摊薄后的EPS为2.08元和3.18元。
投资建议及评级。短期看，地产调控和业绩增速透明是公司股价上行的两大瓶颈；但中长期看，城市化进程打造装饰行业黄金发展期的大逻辑并未改变。综上，我们认为60元以下是公司理想的价值投资区域，建议静待政策压力释放，目标价95元，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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