| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月01日 16:07 |
作者： |
梁斌 |
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需求旺盛，公司收入翻倍，原料波动导致利润微增
10年公司收入为22.11亿元，同比增长107.07%，收入的增长主要来自于公司产品销量的增长，10年公司产品销量18.93万吨，同比增长了115.85%，其中切割液销量约12万吨，而去年同期仅5.2万吨，聚醚单体销量约6万吨，去年为3万吨，销量实现翻倍；虽然公司销量和收入实现翻倍，但是净利润仅增长2.51%，这主要是公司原材料环氧乙烷价格同比大幅上涨，10年公司采购的环氧乙烷价格同比约有20%涨幅，正是环氧乙烷价格的上涨吞噬了公司的利润，导致公司切割液毛利率为13.03%，同比大幅下降；聚醚单体的毛利率为13.14%，同比增加2.64个百分点，这主要是公司聚醚单体销售结构发生变化，公司减少了附加值较低的MPEG的产量比例，增加了高附加值的TPEG产量，目前公司TPEG的价格约为18000元/吨，毛利率在15-18%左右，切割液价格13500元/吨，毛利率13%左右。
下游需求旺盛，预计11年销量翻番
未来三年国内光伏需求复合增长率在30-50%，公司切割液占据国内70%的市场份额，因而公司切割液的销量将随着光伏行业的发展而增长，11年国内切片企业产能大量投放将拉动切割液需求，10年公司切割液销量为12万吨，预计11年有望突破20万吨；10年公司聚醚单体销售约6万吨，受环氧乙烷供给和公司产能限制，公司聚醚单体供不应求，随着南京项目和滕州项目投产，公司的聚醚单体销量将会大幅增长，我们预计在下游的旺盛需求拉动下，公司11年产品销量有望翻番。
募投项目逐步投产，新项目将继续开建
公司募集资金南京项目将投产，3月份公司滕州5万吨项目也将投产，由于滕州项目的环氧乙烷要比华东地区市场价低5%，因而滕州项目投产将会提高公司产品的毛利率水平；公司同时公告了辽阳本部5万吨环氧乙烷扩建项目，及调整年产500兆瓦多晶硅片项目投资进度说明下游光伏需求旺盛。
（具体内容请见附件）
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