| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:43 |
作者： |
张镭 |
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2月25日晚，民生银行发布公告，决定对再融资方案进行调整，把A股非公开发行215亿的原方案调整为A股发行可转债加H股增发的新方案。拟发行总额不超过200亿元人民币的A股可转债。拟向境外投资者发行每股面值为人民币1.00元的H股，发行的总量不超过目前民生银行H股总股数的40%，约为16.5亿股。
再融资方案的调整照顾到了中小投资者和H股投资者利益。定向增发215亿的再融资方案公告后，引起市场广泛关注，有观点认为对中小投资者权益考虑不够周全，定价较低，有向大股东利益输送的嫌疑。消除市场的质疑是再融资方案调整的主要原因，经过与投资者的广泛沟通，修改后的融资方案更容易被市场所接受。
200亿A股可转债+16.5亿H股增发，总融资规模约人民币284亿，高于此前定向增发人民币215亿的融资规模。假设H股2011年发行，可转债2011发行，并且全部在2012年转为A股，提升民生银行2011年核心资本充足率和资本充足率至8.72%和12.77%，2012年9.72%和12.09%。
可转债+H股增发的融资方式对A股影响较小。转股前可转债以债权形式存在，可计入附属资本，对原股东的权益不构成摊薄，不会对EPS、ROE等立即造成压力，补充资本金后业务发展得到保证反而增厚原股东权益，我们测算11年EPS摊薄为0.76元，BVPS增厚为4.77元。
公司有动力释放业绩，提升股票收益率，促使可转债转股，以尽快补充核心资本。
民生银行有望通过商贷通找到公司业务零售化、零售业务批发化的创新业务模式，给公司提供了质变的机遇。商贷通使得民生议价能力明显提升，通过商贷通带动了零售业务和中间业务的快速增长。
维持“强烈推荐”投资评级。11年信贷放缓背景下，议价能力决定银行的息差和业绩弹性，看好民生业绩表现，不考虑再融资，11年和12年EPS为0.81元和0.97元，每股净资产为4.75元和5.56元，PE为6.3和5.3，PB为1.1和0.9。
风险提示：再融资方案未通过、经济增长低于预期
（具体内容请见附件）
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