| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:22 |
作者： |
李伟志;袁舰波 |
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事件
海翔药业今日同时发布2010年年报和非公开发行股票预案，2010年公司实现营业收入10.7亿元，同比增长20.3%，实现利润总额1亿元，同比增长192.5%，实现净利润8482万元，同比增长180.7%，每股收益0.53元，分配预案为每10股派发现金红利2元（含税）。非公开发行预案为发行数量不超过2500万股，发行价格不低于每股20.92元，募集资金不超过5.2亿元用于投资三个项目：第一是年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技术改造项目，第二是年产10亿片口服固体制剂项目，第三是年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。
评述
公司净利润增长远远超过收入增长原因为毛利率的大幅度提升，2010年公司销售毛利率高达26.3%，相比09年大幅度提升8个百分点，销售净利润达到8%，净资产收益率达到13.5%，远远高于去年同期水平。
我们认为上述盈利能力的改善与公司产品结构积极调整密不可分，高毛利的培南类，德国BII定制加工和降糖类药物比重在加大，其中德国BII的定制合同规模接近亿元，精细化学品业务收入占比从09年的19%提升到2010年的27%，毛利率也大幅提升到接近30%，成为公司业务利润贡献最大的品类之一。
最为可贵是公司在收入和利润大幅增长的同时，期间费用率保持良好，只小幅度上升了不到2个百分点，为15.64%，这也体现了公司较强的费用管理能力。
从增发项目来看，公司提出要从“从低毛利的原料药到高毛利率的制剂”的业务转型，并努力将制剂产品出口到国际高端市场。我们认为这不仅可以帮助企业打通产业链，提升企业的盈利能力，也有利于解决公司因为原料药价格波动引发的业绩波动，从而打破原料药企业的成长瓶颈。
综上所述，我们认为公司未来有望成为向海正药业和华海药业一样优秀的特色原料药企业，公司可持续成长的动力和空间较大，预计2011年和2012年每股收益分别为0.77元和1.03元，对应的动态PE分别为33倍和24倍，短期估值相对合理，长期来看给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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