| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:09 |
作者： |
仇彦英 |
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2010年1-12月，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长56.14%；主营业务利润5685万元，同比增长12.99%；净利润4926万元，同比增长1.91%；摊薄每股收益0.36元，完全符合我们此前预测；分配预案为每股派现0.15元（含税）。
合并报表范围增加，营业收入增长。公司2010年度，收购了无锡双龙信息纸有限公司、广州彩创网络科技有限公司，并设立了4家子公司。纳入公司合并报表范围的子公司增加，使得营业收入同比大幅增长。
毛利率水平下降，期间费用率提升。受新增子公司产品结构影响，公司毛利率水平同比大幅下降2.20个百分点。同时，公司进一步实施战略扩张，加大了市场开拓力度，使得期间费用率同比增长了5.60个百分点。毛利率的下降及期间费用的增长，削弱了公司的盈利能力。
战略扩张延伸公司产业链。2010年度，公司通过收购方式进一步推进公司商业票据印刷业务的区域战略布局，公司规模优势进一步得到提升。同时公司主业从原有单一的票据印刷向包装印刷和数字印刷两大印刷领域发展。其中包装印刷以高档酒包印刷及其它高端包装印刷为市场；数字印刷为客户提供一站式印刷服务和印刷综合解决方案，满足客户多样化的印刷需求。此外公司还涉足物联网技术应用领域及文化产业，公司产品结构向多元化发展。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年EPS分别为0.40元和0.48元，对应2011年2月24日收盘价16.42元，动态市盈率分别为41倍和34倍。公司进一步实施战略扩张，长期可提升公司规模优势，但短期内公司各项费用将大幅增长，削弱了公司盈利能力，且公司对新领域的拓展，还存在一定的风险性，因此我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）市场竞争加剧；2）原材料价格波动；3）公司短时间增加较多的子公司，对子公司管理和控制存在风险。
（具体内容请见附件）
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